事项：
　　2024 年公司收入同比增长22.8%至169.94 亿元，经调整后净利润（Non-IFRS）为27.21 亿元，同比增长15.4%，收入符合预期，利润略低于预期。调整后净利润率16%（-1pp），毛利率44.9%（+3.7pp），创历史新高。2024 第四季度公司收入47.13 亿元，同比增长22.7%，毛利22.17 亿元，同比增长33.8%，经调整净利润7.93 亿元，同比增长20%。
　　评论：
　　海外收入保持高增，美国和欧洲市场是重点发展区域。24 年海外收入66.75亿元，同比+41.9%，海外业务收入占公司总收入比重同比+5.3pp 至39.3%，海外新增门店631 家至3118 家，同店增长中单个位数。24Q4 海外收入为21.25 亿元，同比+42.2%，略低于预期。根据业绩会指引，公司认为海外市场未来几年可保持35-40%的增速目标，2025 年整体增速预期为40-45%。分区域来看，亚洲（除中国）/北美/拉丁美洲/欧洲/其他市场的收入分别为25.34/19.85/14.46/4.14/2.95 亿元，同增26%/71%/23%/80%/134%，占比为38%/30%/22%/6%/4%。2024 年美国新增 154 个门店，总门店数量达到 275个，2025 年门店数将达 350-400 家。
　　国内同店表现承压，践行大店策略、重视电商渠道。2024 年国内收入103.12亿元，同比+13.4%，其中Miniso 品牌收入同比增长10.8%至93.28 亿元，TopToy品牌收入同比增长45%至9.83 亿元。2024 年国内净增460 家至4386 家门店，开店速度符合预期，全年同店收入下滑高单个位数，平均客单价38.1 元，+1.3%，同店下滑主因国内消费需求减弱使得客流压力显现，但面积越大的门店恢复越好，300 平方以上门店表现好于小店，公司25 年将继续贯彻关小店开大店的策略，追求同店增长。2024 年名创开设500 多个闪电仓，预计亏损几千万。公司预计2025 年国内业务预计加速增长，25 年大概率仍为双位数增长，节奏前低后高，25Q1 同店已较24Q4 明显改善。电商业务加速增长，目前线上占国内名创整体收入的5-20%区间，未来预计提升至25-30%。
　　加速直营开店，盈利能力短期承压。2024 年公司毛利率达44.9%（+3.7pp），创历史新高，主要得益于高毛利率的海外市场收入占比提升以及IP 商品占比提升 （2024 年IP 商品占比：国内约为三分之一，海外在40 -45%区间）。2024年公司销售费用率增加4.2pct 至20.7%，管理费用率提升0.6pct 至5.5%，经调整利润率为16%，同比下降1pct。分区域看，2024 年海外整体市场的经营利润率提升，主因直营门店利润率提升；国内下滑，主因开闪电仓店和小部分直营店拉低利润率。公司预计2025 年新增门店900 个，其中直营门店新增量在200-300 个（包括国内和海外），直营门店经营利润率前期较低，或将继续拉低公司整体经营利润率。
　　投资建议：名创优品已完成收购永辉29.4%股权交割，三名董事入驻永辉董事会，董事会授权由名创优品创始人叶国富领导的改革领导小组代行CEO 职责。
　　预计永辉于2025 年二季度作为投资损益确认进名创优品利润表，名创将通过“三提两降”（提人效、提业绩、提毛利，降采购成本、降费用）帮助永辉减亏，计划2026 年底完成现有门店改造，预计永辉对名创利润的拖累主要集中在2025 年。公司宣布将支付每股0.0817 美元的股息，相当于2024H2 经调整净利润的50%，此前公司已宣布分发2024H1 经调整净利润的50%作为中期股息，2024 年公司分红率达50%。考虑到公司25-27 年国内增速或放缓，海外直营市场预计高增和利润率提升，2025 年开店数目标略少于2024 年，我们预测名创优品2025-2027 年净利润为30.69 亿/38.94 亿/49.05 亿（25-26 年前值为37.45 亿/48.2 亿，新增27 年盈利预测），对应估值为14.2X/11.2X/8.9X，参考可比公司估值，给予公司25 年18-20 倍PE，对应目标价47.7-53.1 港元，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行、美国加征关税。