事件描述
　　2024 公司实现收入169.9 亿元，同比增长23%；归母净利润为26.2 亿元，同比增长16%，经调整后净利润27.2 亿元，同比增长16%。2024Q4 公司实现收入47.1 亿元，同比增长23%，归母净利润为8.1 亿元，同比增长27%，经调整净利润为7.9 亿元，同比增长20%。
　　事件评论
　　收入端：海外市场和TOPTOY 维持高增，国内名创高基数下略有承压。开店来看，2024年国内名创/海外直营/代理/TOPTOY 门店净增460/265/366/128 至4386/503/2615/276家，单四季度分别净增136/81/101/42 家。落实到收入端，国内业务：2024 年国内名创/TOPTOY 同比增长11%/45%，单四季度同比增长7%/50%；海外业务：2024 年海外市场整体同比增长43%，其中海外直营市场收入按可比基准增长66%，海外直营/海外代理同比增长66%/17%。
　　盈利端：财务收入减少和直营投入阶段性稀释利润率，经营盈利能力稳步提升。2024 年公司经调整后净利润27.2 亿元，同比增长16%，单四季度经调整净利润为7.9 亿元，同比增长20% 。具体来看， 单四季度公司毛利率/ 销售/ 管理费用率分别变化3.9%/2.4%/1.0%，营业利润率提升0.6 个百分点，但由于财务收入净额同比下降2479 万元（主要由于银行存款减少、利率下跌、以及直营门店投入产生相关的租赁利息费用），经调整净利润同比增长20%，我们认为，阶段性净利润率的收窄主因国内新业态直营店和海外直营店的开设带来的费用、以及财务收入的减少，经营利润率仍然稳步提升。
　　公司在不断提升产品力的同时，通过创新店态矩阵、线上O2O 的策略打开国内增量，并实现小店转大店、优化渠道和加盟结构实现精细化运营。首先，公司“七层店态矩阵策略”正在有条不紊推进，分别从IP 场景化和品类场景化两个维度切入，前者的代表性店型是IP Land 店，后者的代表性店型是主题店，公司将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造一批600-800 平米的品类主题店，聚焦年轻消费群体和新兴消费趋势，其次公司开展线上战略，2024 年公司线上业务同比增长25%。第二，公司持续优化存量门店业态，将部分选址较好的小店转为大店，并优化渠道和加盟结构，通过不同渠道和用户画像的特点实现精准配货。
　　投资建议：我们认为，中长期看公司不乏投资亮点：1）国内业务通过创新店态矩阵、小店转大店、线上O2O 展开更加精细化的运营；2）海外直营亮眼展店表现和较强的IP 拉动作用；3）直营投入导致阶段性稀释利润率，预计后续伴随海外和国内直营门店的规模效应和控费带动盈利回暖；预计上述战略的有效落地将带来公司收入端加速和盈利能力回暖，2025-2027 年经调整净利润为30.4 亿、37.3 亿和45.9 亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、品牌升级转化效果不及预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、拓店进展不及预期。