核心观点
　　名创优品已经成功实践了生活好物集合店的全球布局，依托成熟的IP 运营能力和线下开发经验，公司海外拓展，特别是美国直营的落地为公司持续增长提供保障。公司管理层坚定看好线下零售业态，具有持续推动线下零售渠道变革和产品战略的决心和资源，打造适应中国广大消费者物美价廉、服务优质需求的综合线下场景以及全球化的IP 战略将使得公司具有更长远的成长空间。
　　事件
　　名创优品公布2025 年第一季度业绩，实现营业收入44.27 亿元（+18.9%），实现经营利润7.10 亿元（-4.51%），归母净利润4.16亿元（-28.5%）；经调整净利润5.87 亿元（-4.81%）简评
　　国内同店持续改善，坚定推进IP 大店战略
　　2025 年第一季度，公司国内名创优品的同店降幅环比从高个位数下滑收缩至中个位数下滑，并且在二季度高基数的情况下继续收窄降幅，五一期间甚至实现同店转正，表明公司自去年以来的一系列门店调整措施取得积极反馈。在一季度国内名创环比净减少111 家至4275 家，其中一二三线城市分别减少18、49、44 家。
　　公司持续执行开好店开大店战略，积极鼓励加盟商退出小面积的弱势门店，拥抱更大面积更多IP 占比的IPland 店和旗舰店。预计2025 年下半年公司国内有望恢复到高质量门店拓展趋势。
　　海外布局直营成本先行，深化全球供应链
　　2025 年第一季度，公司海外名创门店净增95 家，达到3213 家，海外业务收入增速超过30%，带动整体销售增长。美国直营体系继续推进人口大州门店加密业，带动规模效应的持续提升，但由于直营新开成本先行，导致一季度业绩有所承压。公司积极布局全球供应链，美国本地直采比例已接近40%，关税影响相对有限。
　　投资建议：公司一季度毛利率继续稳步上行，但由于北美直营店前期成本增长以及因发行可转债及增加银行贷款以完成对永辉超市股权的收购，导致财务费用增长较快，公司一季度的净利率有所下行。考虑到公司目前同店已经出现积极好转，我们维持公司25-27 年归母净利润为：30.74、36.45、40.74 亿元，对应PE 为16X、13X、12X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。
　　2、关税不确定性。特朗普上任以来不断进行进口关税的上调，对中国商品已经加征20%关税，后续如果对中国及其他国家进一步加征关税，将会加剧全球贸易的不确定性，影响公司海外门店的经营3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。
　　4、永辉超市可能存在业绩亏损。公司已经完成永辉超市的收购，但由于2024 年永辉仍处于亏损，在2025 年有继续亏损的可能性，可能造成对公司业绩的拖累。
　　5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party 等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。