事件:
　　名创优品（09896.HK）于2025 年5 月23 日公布2025Q1 财报。2025Q1公司总营收为44.3 亿元，同比+18.9%，毛利率为44.2%（上年同期为43.4%），净利润为4.2 亿元（上年同期为5.9 亿元），若剔除2025 年1 月发行的股票挂钩证券的开支、利息开支以及收购永辉超市的银行贷款利息开支，本期利润为5.6 亿元，经调整净利润为5.9 亿元（上年同期为6.2 亿元），经调整净利率为13.3%（上年同期为16.6%），经调整摊薄EPS 为1.88 元（上年同期为1.96 元）。
　　投资要点:
　　海外收入占比同比提升3pct，净利润主因发行股票挂钩证券开支及收购永辉款项利息开支有所承压。2025Q1 公司总营收为44.3 亿元，同比+18.9%。从收入拆分来看，1）名创优品品牌收入为40.9 亿元，同比+16.5%，其中，中国内地名创优品业务收入为24.9 亿元，同比+9.1%，名创优品海外收入为15.9 亿元，同比+30.3%，海外收入增长主要因为海外平均门店数量同比+24.6%，同时海外收入占比达39.0%，上年同期为34.8%；2）TOPTOY 品牌收入为3.4 亿元，同比+58.9%。2025Q1 公司毛利率为44.2%，上年同期为43.4%，净利润为4.2 亿元，同比-28.9%，净利率为9.4%，较上年同期-6.3pct，经调整净利润为5.9 亿元，同比-4.8%，经调整净利率为13.3%，较上年同期-3.3pct。从费用端来看，2025Q1 销售及分销开支为10.2 亿元，同比+46.7%，主要因为公司对直营门店的投资；一般行政开支为2.4 亿元，同比+26.6%。
　　名创品牌内地门店数环比减少，国内同店趋势向好。截至2025Q1末，公司名创优品门店数量为7488 家，同比+858 家，环比-16 家。
　　其中，中国内地门店数为4275 家，同比+241 家，环比-111 家，海外名创优品门店数为3213 家，同比+617 家，环比+95 家，其中海外直营门店数为548 家，同比+267 家，环比+45 家，TOPTOY 门店数为280 家，同比+120 家，环比+4 家。从同店来看，2025Q1名创优品品牌在中国内地的同店销售降幅已收窄至中个位数，2025年1 月1 日至2025 年5 月20 日公司同店销售额降幅为低个位数，国内同店趋势向好。
　　盈利预测和投资评级：公司海内外渠道持续扩张，且国内同店趋势向好，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望保持较快增长，考虑发行股票挂钩证券及收购永辉超市带来的影响，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入208/250/290 亿元人民币，同比+22%/+20%/+16%；经调整归母净利润29/37/45 亿元人民币，同比+7%/+26%/+22%；2025 年5 月26 日收盘价34.55 港元，对应2025-2027 年Non-GAAP 的PE 估值为13.3/10.6/8.7X，我们看好公司直营市场的表现以及后续IP 战略的持续发力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓不及预期风险；业绩不及预期风险；开店不及预期风险；汇率波动风险。