核心观点
　　名创优品作为生活好物集合店的全球布局优势明显，把握潮玩大趋势，依托成熟的运营能力打造自有IP 产品的可实现性高。公司管理层坚定看好线下零售业态，具有持续推动线下零售渠道变革和产品战略的决心和资源，打造适应中国广大消费者物美价廉、服务优质需求的综合线下场景以及全球化的IP 战略将使得公司具有更长远的成长空间。公司海外拓展，特别是美国直营的落地为公司持续增长提供保障。
　　事件
　　名创优品公布2025 年第二季度业绩，实现营业收入49.66 亿元（+23.1%，超过指引的18-21%）， 实现经营利润8.36 亿元（+11.3%），归母净利润4.90 亿元（-17.2%）；经调整净利润6.91亿元（+10.6%），主要由于发行衍生品产生的相关费用以及永辉超市的投资损益自二季度进入报表的影响。
　　简评
　　国内大店战略奏效
　　公司上半年持续推进大店战略，已开业11 家minisoland，平均月销达到400 万，minisospace 门店6 月进驻南京高端商业德基广场。
　　公司坚定执行大店战略，已经开业200 多家400 平米以上的旗舰店，占国内目前4305 家miniso 门店的5%，实现高中位数的销售贡献，也带动了25Q2 国内miniso 线下GMV12.6%的同比增长，以及同店低个位数的转正。伴随公司IP 战略在高线城市的持续奏效，三季度同店有继续恢复态势。
　　北美市场表现领先海外布局
　　公司二季度海外门店达到3307 家，净增94 家。线下门店GMV增长22.9%。受基数影响，海外同店低个位数下滑，但欧美地区凭借旗舰店策略实现增长。美国市场净增37 家门店，且店效提升50%。凭借本地化团队的集中开店策略，公司在人口密集区域打下扎实的布局。大力发展潮玩专区，定位家庭一站式购物，发力会员体系建设，公司美国单店运营效率领先当地市场，利润贡献有望在下半年持续释放。
　　打造自有IP 体系，Top Toy 加速拓展达到百亿估值。公司建立自有潮玩IP 体系，目前已签约9 位艺术家，6 月打造出爆款产品YOYO 酱。公司联名开发IP 亦持续提升质量体验，新版Chiikawa 产品广受好评。Top Toy门店扩张至293 家，其中实现海外10 家门店的历史性突破；25Q2 实现收入4.02 亿元，同比大增87%，表明单店模型的持续上行。该品牌在近期完成了淡马锡领投的一轮战略融资，交易后估值达到100 亿港元。
　　投资建议：公司二季度收入超过预期指引，展现同店持续向好趋势，但考虑发行可转债及增加银行贷款以完成对永辉超市股权的收购，导致财务费用增长和永辉超市年内亏损的影响，我们调整公司25-27 年归母净利润为：28.36、37.32、41.22 亿元，对应PE 为16X、12X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。
　　2、关税不确定性。特朗普上任以来不断进行进口关税的上调，对中国商品已经加征20%关税，后续如果对中国及其他国家进一步加征关税，将会加剧全球贸易的不确定性，影响公司海外门店的经营3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。
　　4、永辉超市可能存在业绩亏损。公司已经完成永辉超市的收购，但由于2024 年永辉仍处于亏损，在2025 年有继续亏损的可能性，可能造成对公司业绩的拖累。
　　5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party 等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。