事件：公司发布25H1 业绩，实现收入93.93 亿元，同增21.1%，经调整经营利润15.87 亿元，同增1.7%，经调整净利润12.79 亿元，同增3%，调整后净利率13.6%，同比-2.4pct。25Q2 公司实现收入49.66 亿元，同增23.1%，超此前18-21%的增幅指引，经调整经营利润8.52 亿元，同增8.5%，经调整经营利润率17.2%，均超公司指引；经调净利润6.92 亿元，同增10.6%，经调整净利率13.9%，同比-1.6pct。
　　点评：
　　25Q2 同店改善显著，集团同店回正。分地区和品牌，名创优品品牌同店持平，中国大陆/海外分别为低个位数增长/低个位数下降，TopToy 同店低个位数增长。25Q2 名创优品品牌收入同增19.5%至45.63 亿元，其中包含：1）中国大陆名创优品品牌收入同增13.6%，较上季度加速；2）海外市场名创优品品牌收入同增28.6%，海外收入占名创优品品牌收入从去年同期的39.5%提升至42.6%。Top Toy 品牌收入同增87%至4.02 亿元。截至2025.6.30，集团名创优品品牌门店7612 家，其中中国大陆名创优品品牌门店4305 家，海外名创优品品牌门店3307 家；Top Toy 全球门店数293 家，其中283 家位于中国大陆。
　　毛利率总体平稳，销售费用率因公司直营店战略有所提升。25Q2 毛利率44.3%，同比提升0.4pct，主要由于1）名创优品品牌海外市场收入占比提升，2）Top Toy 品牌毛利率提升。25Q2 公司销售及分销开支同增40.4%，主要来自投资直营门店及战略性布局海外市场。25Q2 直营店收入同增78.7%，相关开支（租金及相关开支、折旧及摊销开支、剔除以股份支付的薪酬开支的工资）同比增长56.3%。25Q2 一般及行政开支同增15.1%。
　　永辉收购事项已于25Q1 完成交割，25Q2 影响期内利润1.37 亿元（税后）。
　　公司收购永辉超市29.4%股权事项已于25Q1 完成交割，并从25Q2 开始对名创优品的财务报表产生影响。根据永辉超市公司公告，25Q2 归母净利润为-3.88 亿元，以权益法入账名创优品集团的被投资公司亏损项目，税后净额为1.37 亿元，使得公司25Q2 期内利润同降17%至4.895 亿元。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年收入分别为215/255/296 亿元，同增27%/19%/16%，归母净利润分别为23.12/30.41/37.39 亿元，同比-12%/+32%/23%，主要考虑2025 年受永辉亏损预期影响，对应8 月22 日收盘价PE 分别为24/18/15X。
　　风险提示：开店&同店销售不及预期，永辉超市调改进展、业绩不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。