公司25Q2 收入合计49.7 亿/+23.1%，经调整净利润6.9 亿/+10.6%，经调整净利润率13.9%/-1.6pct，其中国内名创品牌收入26.2 亿/+13.6%，名创品牌海外收入为19.4 亿/+28.6%，TOP TOY 收入4.0 亿/+87.0%。兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY 持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
收入增速超预期，经调净利润大幅超预期。公司25Q2 收入为49.7 亿/+23.1%，收入增速好于预期；毛利率为44.3%/+0.4pct，经营利润为8.4 亿/+11.3%，经调净利润为6.9 亿/+10.6%，经调净利率为13.9%/-1.6pct，明显好于市场预期。收入拆分来看，国内名创品牌收入26.2 亿/+13.6%，名创品牌海外收入为19.4 亿/+28.6%，TOP TOY 收入4.0 亿/+87.0%。
名创内地：同店转正并加速提升，门店数量回升。25Q2 国内名创品牌收入26.2 亿/+13.6%，其中同店实现低个位数增长，并于1.1-7.31、1.1-8.15 期间加速提升。25Q2 国内名创净增门店30 家，Q2 末门店数4305 家。公司大店策略取得明显成功，报告期末，公司已在全国布局11 家 Miniso Land 门店，平均月店效可达400 万，连带率和客单价均实现突破；此外公司还重点布局面积400 平左右的旗舰店，坪效、店效及盈利能力也高于平均水平。
名创海外：收入高增速持续，美国同店正增长。25Q2 名创品牌海外收入为19.4 亿/+28.6%，其中同店低个位数下降实现改善，美国同店取得中个位数正增长。Q2 海外名创收入占比为39.1%/+1.7pct，海外收入贡献不断提升。
　　Q2 名创海外净开门店94 家，其中亚洲净增32 家，北美净增19 家，拉美净增15 家，欧洲净增18 家，其他市场净增10 家，Q2 末门店数为3307 家，公司海外门店网络持续较快扩张。
TOP TOY：25Q2 TOP TOY 品牌收入4.0 亿/+87.0%，收入实现加速增长。
　　本季度门店净增13 家达到293 家，毛利率实现提升。
投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY 持续孵化带来的长期成长。公司Q2 表现超预期，预计公司25E/26E/27E 经调净利分别31.2/37.3/44.3 亿，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、净利率不及预期，关税风险。