25H1公司业绩超 预期，盈利能力略降：1）25Q2：公司实现营业收入49.66亿元/+23.1%，超过之前预估的48.4 亿元人民币，实现经调经营利润8.52亿元，经调经营利润率17.2%，超过公司指引。经调净利润6.92 美元，经调整利润率13.9%/-1.6pcts；2）25H1：实现营收93.93 亿元/+21.1%，经调整净利润12.79 亿元，同比微增，经调整净利率为13.6%/-2.4pcts。
分地区：中国大陆同店恢复，北美市场空间广阔：（1）中国大陆：实现营业收入58.27 亿元/+15.9%，直营店20 家/-5 家，合伙人门店4258 家/-77 家。名创优品同店GMV 下降低个位数，但平均客单价有所提升，部分验证消费者认可度的提升。我们认为，随着未来门店调改及品牌力提升，同店GMV 增速有望回正；（2）海外：实现营收35.66 亿元/+30.5%，门店3307 家/+189 家，其中北美12.95 亿元/+69.7%，占总营收13.79%，为海外最大营收来源，门店数共394 家。我们认为，受益于北美市场较大的人口基数与较高的人均收入，北美扩张仍有较大空间，或为主要增长引擎。
推行大店策略，海外集中开业，发力本地化。（1）渠道升级：截至目前，大店已占中国大陆MINISO 总门店数的5%，贡献了中双位数百分比的增长。25Q2 新开30 家门店均为MINISO LAND 与旗舰店，未来国内及海外扩店也将以大店为主；（2）海外集中开业，发力本地化：在海外，除大店策略外，公司实行集中开店策略，以满足集中曝光、多店协同提升品牌认知度。约2 周前在德克萨斯州奥斯汀三店齐开，对客流提升效果较为明显。同时，公司关注美国的节日性、一站式购物要求，持续提升美国门店的盈利能力。数据验证：在25Q2，美国门店同店销售转正，看好全年表现。
加码IP 投入，转向艺术家IP：转向国际授权IP 与自有IP 并重，自有IP 已经成为新引擎，右右酱目前供不应求，预计2025 年GMV 达到1 亿元。目前签约9 位艺术家IP+收购潮玩IP，今年表现超预期，销售额预计2.5 亿元，明年有望达到6 亿元。我们认为，自有IP 培育有利于完善IP 生态，实现IP 力与品牌力的绑定，从而实现IP 经济的高质量增长。
投资建议：同店恢复+海外快速拓店，背后为SKU 高速推新与IP 双轮驱动支持，公司有望持续高增。预测2025-2027 年营收212.42/255.74/294.07亿元，归母净利润24.13/34.67/43.23 亿元，对应PE 22.14/15.41/12.36X，给予“买入”评级。
风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、业绩与估值不及预期