事件概述
　　公司发布2025 上半年业绩公告。2025H1 公司实现营业收入93.9 亿元，同比增长21.06%，实现净利润9.06 亿元，同比下滑23.1%，实现经调整归母净利润12.8 亿，同比增长3%。2025Q2 公司实现营业收入49.66 亿元，同比增长23%，实现净利润4.9 亿元，同比下降16.67%，实现经调整净利润6.9 亿元，同比增长10.6%。调整项主要包含收购永辉股权的银行贷款的利息开支、与股票挂钩证券有关的利息开支以及分占永辉亏损等。
　　25Q2 收入增长环比提速，国内及海外同店持续向好2025Q2 公司收入同比增长23%，较Q1（同比+19%）环比提速，分拆来看，25Q2 公司MINISO 中国、MINISO 海外、TOP TOY 收入分别同比增长13.6%、28.6%、87%，均实现环比提速。2025 上半年公司收入中MINISO 中国、MINISO 海外、TOP TOY 收入占比分别为54%、38%、8%。
　　MINISO 中国收入加速增长主要来自渠道升级战略下的平均店效提升：25Q2MINISO 中国门店数量达到4305 家，与去年同期相比增加190 家，与Q1 末相比增加30 家，门店数量保持平稳增长。
　　根据公司业绩PPT，25Q2 国内MINISO 同店实现低个位数增长（Q1 为同比下滑），且同店改善趋势延续至25Q3，截止2025 年8 月15 日，2025 年累计同店已取得同比正增长。公司坚持大店战略，推进门店升级，根据公司公告，上海南京东路MINISO LAND 店开店9 个月销售额突破1 亿元，25Q2 公司30 家净增门店中有7 家为MINISO LAND 店。
　　MINISO 海外保持较快的拓店速度，北美同店环比改善：截止2025H1 末，公司海外MINISO 门店达到3307 家，YOY+554 家，QOQ+94 家，保持较快的拓店速度。25Q2 公司MINISO 海外同店同比低个位数下滑，但美国同店Q2 起环比改善，截止2025 年8 月15 日，美国同店已恢复正增长（25H1北美中个位数下滑）。
　　鉴于国内及海外同店改善显著，根据公司业绩PPT，公司对2025 全年收入增速指引从不低于22.8%上调至25%。
　　25Q2 毛利率保持提升，经营利润率降幅收窄25Q2 公司毛利率44.28%，环比+0.05pct，同比+0.33pct。毛利率提升主要来自MINISO 海外及TOPTOY 毛利率同比提升以及毛利率较高的海外收入占比提升。25H1 公司OP margin16.5%，同比下降2.8pct,分拆来看，25H1MINISO 中国、MINISO 海外、TOP TOY 经营利润率分别下滑2.4pct、2.8pct、1.1pct。我们认为经营利润率下滑主要由于部分直营店尚处于爬坡期以及海外直营占比提升所致。但25Q2 随着同店回暖，OP margin17.2%,同比下滑2.3pct，降幅环比收窄。
　　签约潮玩设计师，发力自有IP 矩阵
　　根据公司业绩PPT，公司签约首批9 位潮玩设计师，开创潮玩新篇章。根据IPO 早知道公众号，今年5 月19 日，TOP TOY 通过和HITOY 海创成立合资公司“果然有趣”，共同运营“Nommi 糯米　　儿”和“Maymei 霉霉”等IP。我们认为公司在产品开发、渠道建设等方面具有领先优势及丰富经验，看好公司自有IP 成为公司的第二成长曲线。
　　发布中期派息方案，回购+派息增厚股东回报根据公司业绩公告，2025 年上半年，公司共计返还股东10.7 亿元人民币（其中现金股息7.3 亿元、股份回购3.4 亿元），占上半年经调整净利润84%。2025 年上半年公司回购金额已超过2024年全年，未来下半年将会视市场情况继续进行回购。
　　投资建议
　　由于收购永辉股权带来的财务费用及分占亏损，我们维持2025-2027 年收入预测，下调2025-2027 年利润预测（不影响经调整净利润）。我们预计公司2025-2027 年公司收入211/249/285 亿元，同比+24%/18%/15%,归母净利润（IFRS）为24.5/34.6/43.4 亿元（原预测为29.4/37.2/45.0亿元），Non-IFRS 下利润分别为29.3/38.3/46.1 亿元，EPS(IFRS)分别为1.97/2.78/3.50 元（原预测为2.35/2.97/3.6 元），参考2025 年08 月22 日收盘价47.1 港元/股，汇率1 港元=0.93 元人民币下对应最新PE 分别为22x/16x/13x。
　　风险提示
　　1）IP 产品拓展不及预期；2） 行业竞争加剧；3）海外扩张进程不及预期。