25Q2整体业绩
　　25Q2 公司收入49.7 亿元，yoy+23.1%；毛利率为44.3%，同比+0.4pct；经营利润8.4 亿元，yoy+11.3%；经调整净利润6.9 亿元，yoy+10.6%；经调整净利润率为13.9%，同比-1.6pct。
　　国内业务高质量发展，同店表现转正
　　名创中国二季度收入26.2 亿元，同比+13.6%。季度内同店销售表现出现关键拐点，由上季度的中个位数下降转为低个位数增长，管理层预计2025 年全年中国内地同店销售将取得正增长；门店网络持续优化，截至二季度末，名创中国门店数量达4,305 家，同比净增190 家。公司持续推进“关小店、开大店”的门店升级策略。此外，TOP TOY 业务表现亮眼，收入同比大幅增长87.0%，并完成由淡马锡领投的战略融资，估值达100 亿港元，成为国内业务的另一增长引擎。
　　海外业务高速增长，直营投入致短期利润承压1）25Q2 海外收入19.4 亿元，同比+28.6%，占名创优品收入比重提升至42.6%，高毛利的海外业务占比提升是集团整体毛利率改善的主要驱动力；
　　2）海外直营市场开店步伐加快产生前置费用，短期内拖累净利率水平。
　　二季度末名创海外门店数达3,307 家，同比净增554 家，其中直营门店579 家，同比净增236 家。加大直营投入导致费用增长，是本季经调整净利润率承压的主要原因，但这符合市场对公司通过前期投入换取长期高质量增长的预期，随着海外直营门店运营效率提升，单店盈利能力仍具备改善空间。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027 年公司收入208/250/294 亿元(2025-2027 前值为205/244/283 亿元)，同比+22%/+20%/+18%；预计经调整净利润为30/35/41 亿元(2025-2027 前值为27.6/33.5/40.6 亿元)，同比+10%/+17%/+18%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。