本报告导读：
　　公司处于战略变革与业绩改善共振阶段，国内海外同店皆改善，恢复经开店且质量提升，海外比预期更乐观，TOP TOY 高增长提振空间。
　　投资要点：
　　维持“增持 ”评级。上调公司 2025-27 年经调整归母净利润至30.22/35.15/41.80（+1.08/+0.26/+0.40）亿元人民币。考虑公司国内及海外经营数据及开店均环比明显改善，TOP TOY 进入高速增长期贡献增量空间，且大店、IP、海外战略持续升级并在数据端兑现，给予2026 年20xPE 估值， 目标市值为703 亿元人民币， 以1HKD=0.9129CNY 汇率计算，上调目标价至61.96 元港币，增持。
　　战略变革与边际改善共振。①国内同店降幅持续收窄，大店战略效果兑现。国内改善动力：架构调整提升运营、客流量改善。海外同店降幅收窄，门店驱动收入延续较高增速。②恢复净开店，规模与质量并重：构建多层店态矩阵，重心向高势能大店转移。③海外比预期更乐观：通过战略聚焦、运营升级、成本控制，北美市场四季度有望延续改善趋势。④TOP TOY 爆发式增长，融资节奏加速。
　　大店/IP/海外战略皆升级。①拓店思路从规模转向效率，开大店、开好店。大店策略既提升店效，也有助于渠道心智认知。②IP 战略认知升级：从大批量联名向补强并孵化自有IP 转向，将在艺术家签约、资本整合与收购、渠道场景协同维度全面配合。③海外战略从规模快速扩张，升级为兼顾 “门店质量（单店盈利模型优化）、门店数量（持续稳健扩张）、品牌影响力（本地化认同与溢价能力）”的多目标平衡。
　　围绕自有IP 战略核心能力补强，再迎战略变革与估值共振期。①名创此前是规模和效率驱动。②为了配合自有IP 战略，需要在情绪感知、IP 运营、文化创造维度进一步提升能力。③名创优品发展历史上经历三个战略阶段：1）连锁开店红利期：凭借供应链优势对单体杂货店替代。2）IP 战略升级：IP 品类结构调整带来毛利率水平明显提升。3）出海红利期：向空间更大、客单价更高，竞争格局更好的海外市场加速发展。历次战略变革均带来基本面与估值共振。
　　风险提示：海运及关税政策对海外业务影响、国内及海外同店改善持续性、自有 IP 战略处于培育期，最终贡献增量不确定性。