业绩情况：25Q2 公司实现营收49.7 亿元，同比+23.1%，超过公司指引；实现经调整净利润6.9 亿元，同比+10.6%。25H1，公司实现营收93.9 亿元，同比+21.1%；实现经调整净利润12.8 亿元，同比+3.0%。
　　国内同店转正：25H1，名创优品国内实现营收51.2 亿元，同比+11.4%，其中Q2可比同店销售同比提升低单位数。截至25H1 末，名创优品国内共拥有门店4305家，较年初净减少80 家。期内，公司大店战略取得显著成功，上海南京东路MINISO LAND 全球壹号店开店9 个月单店销售额已超过1 亿，截至6 月末，名创优品在全国已布局11 家MINISO LAND 门店。
　　海外高速增长，美国同店正增长：25H1 名创优品海外实现营收35.3 亿元，同比+29.4%，25Q2 海外可比同店销售同比下降低单位数，其中美国同店实现中个位数增长。截至25H1 末，名创优品海外门店3307 家，期内净增加189 家。分区域看，亚洲（除中国）/北美/拉美/欧洲/其它区域门店分别为1695/394/661/319/238 家，期内分别净增加84/44/24/24/13 家。
　　TOPTOY 营收高增：25H1，TOPTOY 实现营收7.4 亿元，同比+73.0%，其中Q2 同店销售同比提升低单位数。截至25H1 末，TOPTOY 拥有门店293 家，较年初净增加17家。此外， TOPTOY 近期完成了由新加坡投资公司淡马锡领投的一轮战略融资，投后估值约100 亿港元。
　　毛利率稳步提升，直营开店费用前置拖累利润率：25H1 公司毛利率为44.3%，同比提升0.6pct；25Q2，公司毛利率为44.3%，同比提升0.4pct。毛利率提升主要由于：（1）毛利率较高的海外市场收入占比提升；（2）TOPTOY 业务产品组合优化推动毛利率提升。费用率方面，25H1，公司销售/管理费用率分别为23.2%/5.4%，同比+3.6pct/持平。销售费用率同比提升，主要由于公司对美国等海外直营市场的投入，截至25H1 末，公司直营门店为637 家，同比净增加244 家。净利润率方面，25H1，公司经营利润率为16.5%，同比-2.8pct；经调整净利润率13.6%，同比-2.4pct。
　　签约多位潮玩艺术家，自有IP 矩阵持续扩大：期内，公司签约9 位潮玩艺术家，建立自有+授权IP 双轨并行模式，成功孵化出YOYO 酱、ANGRY AIMEE 等自有IP，其中YOYO 酱一经发售迅速走红。
　　目标价58.23 港元，维持买入评级：公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海外拓店空间广阔。25Q2，国内业务同店增速实现转正，或预示经营拐点已至。在海外市场，美国直营业务将采取集群式开店与深度本地化运营策略，持续提升运营效率。我们预计25-27 年经调整净利润分别为26.6/35.5/44.6 亿元，故给予目标价58.23 港元，相当于26 财年盈利预测20 倍PE，距离当前股价有21.6%涨幅，买入评级。
　　风险提示：1）关税政策风险；2）国内同店销售恢复不及预期；3）竞争加剧