近期我们参加了名创优品广州总部调研，公司核心管理层及美国地区高管参加会议，深入分享了近期经营趋势及未来策略展望。我们认为公司精细化运营带来的店效提升及盈利向好趋势清晰，自有IP 布局打开业务增量及商业模式升级的增长空间，维持“买入”评级。
　　北美调改路线扎实，上下游认可度提升给予公司更高议价权公司在北美独特性在于“全品类+强IP+距离便捷性”综合优势，满足家庭一站式购物。在调改思路上，1）渠道端：集群式开店+配套营销快速打响品牌。今年新开900+平米门店（vs 目前平均单店面积约325 平米）效果亮眼。
　　IP 快闪店引流成果明显，吸引众多购物中心寻求合作；建立“房地产委员会”严格审查店址资质，确保“开好店”；2）产品端：货盘本地化加深，增加季节、节日性产品，增收潜力显著。3）运营端：打破数据孤岛，利用算法优化人力方案及供应链，截至1H25 库存周转效率较去年提升10%。4）会员体系：作为提升复购的重点，截至9 月中下旬，过去一年美国新会员数同增超100%。在上述措施推动下，公司有信心在中长期实现美国同店3-5%增长，开店空间或超1500 家。
　　大店模型势能高、回本快，店型升级有望为国内业绩提供持久驱动公司从快速开设小型门店跑马圈地，转向以多元店型适配各层级物业。大店优势在于1）引流作用强，对商圈的租金议价力提升；2）提供沉浸式体验，有利于购买心理从物美价廉转向情绪价值，避免低价竞争，且IP 大店难以被同业复制；3）适配IP 化战略，提供充足空间推广自有IP。大店投资回报率高，部分店投资回收期仅3-4 个月，吸引大量加盟商积极参与。公司预计未来新店增量主要来自于Miniso Space（进驻高奢物业）、Miniso Land、Miniso Friends 等新店型。此外，国内约2/3 门店面积小或位置欠佳，具备“大店化”改造潜力，为未来几年国内店效提升提供驱动力。
　　撬动全链条运营经验，自有IP 蓄势待发
　　公司计划发挥在IP 运营上的综合优势：1）全球渠道规模领先，升级后的大店提供沉浸式体验；2）具备覆盖IP 产品开发、供应链、全渠道宣发的丰富经验，以及稀缺的跨品类运营能力；3）推广资源丰富，可撬动明星联名、国际大版权IP 合作、展会/快闪等，加速新IP 成长。公司建立了IP 评审委员会，通过集体决策评估IP 优先级，凭借平台优势，广泛吸引优秀艺术家，果断、快速签约“路人缘”突出的潜力IP，并由市场检验来筛选明星IP。
　　我们认为自有IP 布局有望复用版权IP 经验，拓展业绩增量，若成功实现头部IP 破圈、大众化，则有望优化盈利能力，推动商业模式进一步升级。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27 年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7 亿元。参考可比公司25 年一致预期PE 均值24x（前值28x），考虑到公司盈利能力提升节奏待持续追踪，给予公司25 年23xPE（较前值20x 提升，主要考虑公司盈利能力改善路径逐步清晰），上调目标价14%至59.80 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售竞争加剧、关税相关政策扰动、海外拓店进展不及预期。