业绩简评
　　11 月21 日公司披露25Q3 报告，Q3 营收57.97 亿元（+28%），调整后归母净利润为7.67 亿元（同比+11.7%）,调整后归母净利率13.2%（同比-2pct）。
　　经营分析
　　3Q25 国内名创/海外名创/TOPTOY 营收29.09/23.12/5.75 亿元（同比（+19.3%/+27.7%/+111.4%）。
　　国内名创：Q3 同店高个位数正增、开店环比高增，积极打磨自有IP。Q1/Q2/Q3/M10 国内名创同店中个位数下降/低个位数上升/高个位数上升/低双位数上升，预计得益于积极开设IP 大店、换址或扩建优化同店；截至Q3 门店数量达到4407 家（同/环比+157/+102 家），其中一/二/三线门店同比+21/+46/+90 家。截至11 月公司签约16 位潮玩艺术家，并积极打磨自有IP 糯米儿等。
　　海外名创：增长质量提升，北美同店增长超预期。3QGMV 同比+27.5%，同店低个位数上升，截至3Q25 海外总门店数3424 家，同/环比+488/+117 家，亚洲（不含中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别为1748/421/684/337 家，同比+176/127/86/77 家。
　　TOP TOY：加速开店、创季度增长新高。Q3 营收5.75 亿元（+111%），预计主因门店快速扩张、自研&独家IP 销售提速，自有IP 糯米儿放量。截至Q3 门店数量为307 家，同比+73 家（Q2+25），Q3同店增长中个位数。
　　Q3 毛利率44.7%（同比-0.2pct），总体平稳；费用角度，受公司为推动业务发展而对战略性海外直营门店投资的影响，Q3 总开支14.3 亿元（+43.5%），直营店相关开支（包括租金、折旧及摊销以及剔除股份支付薪酬的工资）/推广及广告费用/授权费用/物流开支同比+40.7%/+43.3%/+20.8%/+23.3%。
　　同店复苏趋势有望延续，全球化IP 设计零售定位持续拓展成长空间。展望后续，国内有望受益于大店战略驱动的渠道优化与产品升级；海外北美市场将深化聚焦型开店策略，进一步释放规模效应。
　　公司IP 零售集团的成长路径愈发清晰。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计25/26/27 年公司调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1 亿元，当前股价对应P/E 分别为15/13/11X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。