本报告导读：
　　名创优品25Q4 收入超指引完成，经调整经营利润符合指引，2026 年1-2 月中国、美国市场同店增长优异。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。考虑公司海外直营店仍在投入阶段及永辉部分影响，下调公司2025-27 年归母净利润至13.21/24.59/34.37（-7.67/-4.44/-1.53）亿元人民币。考虑公司国内及海外经营数据持续向好，TOP TOY 亦有望贡献增量，大店、IP、海外战略升级在数据端兑现，给予2026 年18xPE，目标市值443 亿元人民币，以1HKD=0.8816CNY汇率计算，下调目标价至40.55（-14.95）元港币，增持。
　　公司发布2025 年业绩预告。2025 年实现收入214.4-214.45 亿元（人民币，下同），同增约26%；实现经营利润33-33.05 亿元，同比基本持平；经调整经营利润36.65-36.75 亿元，同增约8%；经调整净利润28.9-29 亿元，同增6-7%。
　　25Q4 收入超指引完成，经调整经营利润符合指引。25Q4 公司实现收入62.5-62.55 亿元，同增约33%，超公司25-30%的指引，我们预计主要来自北美Q4 旺季的销售超预期；经调整经营利润约10.6 亿元，同增约12%，符合公司双位数增长的指引。25Q4 经调整净利润约8.5 亿元，同增7-8%，经调整净利率13.5-13.7%，同比-3pct，预计主要系Q4 北美投入较多营销活动。
　　2025 年内利润预计为人民币13.2-13.3 亿元，较2024 财年的26.35亿元下降，主要由于永辉超市亏损影响等。1）永辉超市预计2025年度净亏损21 亿元，对应公司的永辉投资亏损7.4 亿元；2）2025年向TOP TOY 管理层及员工发行股份奖励计划产生以权益结算的股份支付开支2.3-2.4 亿元，以及于2025 年的战略融资中，TOP TOY发行的优先股所产生的赎回负债账面值变动亏损约1.5-1.6 亿元；3）公司于2025 年1 月发行的股票挂钩证券有关的利息开支约1.92 亿元，其中包括约1.73 亿元的非现金部分。
　　2026 首两个月中美市场表现亮眼。2026 年1-2 月，中国大陆名创优品品牌GMV 同增超25%，同店GMV 至少高单位数增长，美国市场GMV 同增超50%，同店GMV 至少20%增长。
　　风险提示：国内品类结构及门店类型调整不及预期，海外贸易政策对成本和运费影响，地缘政治波动影响公司部分海外市场经营。