业绩回顾
　　4Q25 业绩符合市场预期
　　公司4Q25 收入同增33%至63 亿元，剔除永辉和股份支付薪酬开支等的经调整净利润同增8%至8.5 亿元，符合市场预期。
　　消费者体验优化带来良好终端表现。名创国内业务进一步聚焦优质产品和IP，通过乐园系门店为代表的渠道提升强化购物体验，4Q25 国内收入同增25%至29 亿元，年内增速逐季提升。线下收入同增23%，同店同增中双位数略好于指引，季内净开161 家门店，期末乐园系门店达26 家，年内调改店铺销售额提升40%-50%。名创线上业务收入同增37%。TOPTOY 业务收入同增112%至6.0 亿元，期末门店数达334 家，自有IP 超过20 个。
　　海外直营进入旺季，美国调整表现积极。4Q25 名创海外进入旺季，收入同增31%至28 亿元，同店同降低单位数主要受东南亚等市场影响。重点市场美国收入同增57%，同店同增20-30%低段，好于低双位数指引。美国市场在战略调整后经营及用户粘性实现良好改善，新老店日均销明显提升，会员消费贡献超50%。
　　货盘优化、投入增加致主业利润率承压，海外库存周转放缓。因产品组合优化，4Q25 毛利率同降0.7ppt。剔除SBC 开支后，销售费用率同增2.2ppt，主因直营开支增加及IP 战略投入；管理费用率同降0.5ppt。因永辉收购及发行股票挂钩证券，净财务费用0.9 亿元，分占永辉亏损5.5 亿元，赎回TOPTOY 优先股致亏损1.6 亿元，剔除以上因素的经调整净利润同增8%。为应对关税战略性备货，名创海外库存周转天数同增41 天到228 天，国内为74 天良性水平。4Q25 经营性现金流同增93%至2.6 亿元。
　　发展趋势
　　公司指引2026 年收入同增10-20%高段，我们期待美国为代表的海外直营市场持续优化后带来运营能力提升和库存周转加快。
　　盈利预测与估值
　　因宏观不确定性，下调26/27 年经调整净利润预测11%/16%至31/35 亿元，当前港/美股均对应11/10 倍26/27 年P/E，维持跑赢行业评级，业绩波动影响估值，下调目标价22%至39.16 港元/20.32 美元，对应14 倍26 年P/E，有27%/32%上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道提升不及预期，新业务发展不及预期。