业绩概要：
　　公告2025 年全年实现营收214.4 亿，同比增26.2%，录得归母净利润12亿，同比下降54%，经调EBITDA 49.6 亿，同比增14.4%，经调净利润29 亿，同比增6.5%；第四季度实现营收62.5 亿，同比增32.7%，净亏损1.4 亿，经调EBITDA 14.2 亿，同比增15.7%,经调净利润8.5 亿，同比增7.6%。Q4 收入增速超此前指引（指引25%-30%）。
　　分红方案：每股派发现金股利0.0941 美元
　　点评与建议：
　　全年名创品牌实现收入195.2 亿，同比增22%，其中名创中国收入109亿，同比增16.8%，门店数大4568 个；名创海外收入86.3 亿，同比增29.3%，门店总数达3583 家。Q4 看，受益运营提效，公司同店销售持续改善Q4 呈中双位数增长（Q3 为高个位数增长），名创中国收入28.7 亿，同比增25%；名创海外实现收入27.8 亿，同比增30.5%，主要受门店数量增长驱动，同店销售额有低个位数下降，但北美重点市场表现出色，美国市场同店销售呈20%+增长（全年中个位数增长）。
　　TOPTOY 延续强劲增长，总收入达19.2 亿，同比增94.8%，主要受门店规模扩张驱动，中国门店数达304 家，海外门店数30 家。
　　全年毛利率基本持平，为44.99%（2024 年为44.94%），Q4 毛利率同比下降约0.66pct 至46.39%，受产品结构调整影响。
　　费用方面，报告期费用率同比上升5.75pcts 至31.79%（Q4 费用率同比上升6.54pcts），主要由于：1）由于直营门店投入增加，相应租金、折旧、工资等支出增加，叠加IP 授权费用、广告推广费用等增加使销售费用率同比上升3.85pcts（Q4 同比上升5.22pcts）；2）财务成本受收购永辉的贷款利息、直营门店对应租赁负债利息等增加，财务费用率同比上升1.67pcts（Q4 上升1.16pcts）。
　　此外，全年计入永辉投资亏损约8.3 亿（Q4 投资亏损约5.5 亿），TOPTOY股权激励等公允价值变动造成的亏损合计约2.3 亿。
　　2025 年公司完成300+门店改造，乐园系门店表现出色，GMV 贡献度超20%，预计新一年公司将持续推进门店改造，进一步优化同店GMV。另一方面，IP 化战略推进，2025 年首个自有IP“yoyo 酱”表现出色，全年收入1亿+，为公司自有IP 业务打响开门红；目前，公司已储备30-40 个IP，多个IP 已做好前期准备，并已打通内部组织架构建设和链路管理， 预计2026 年原创IP 将有明显升维。海外看，公司计划在东南亚复制中美市场增长逻辑，预计年内东南亚运营将有重大调整，北美重点市场旺季前做好战略前置，于旺季充分释放门店势能。
　　综合来看，公司经营维持积极态势，2026 年收入指引高双位数（Q1 指　　引增长25%）。预计2026-2028 年将分别实现净利润26.3 亿、34.2 亿和40.9 亿，分别同比增118.4%、30%和19.7%，EPS 分别为2.12 元、2.76元和3.30 元，当前股价对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍，我们看好公司成长路径，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：同店销售增长不及预期，海外扩张不及预期，费用增长超预期