核心观点：*除非特别注明，否则货币为人民币
事件：公司披露25Q4 财报，实现收入62.5 亿元，同比+32.7%，超此前指引上限。经调整经营利润10.6 亿元，同比+11.7%；Non-IFRS 净利润8.5 亿元，同比+7.6%。
　　国内同店修复，海外及TT 高增。25Q4 国内MNSO 收入28.7 亿元，同比+25.0%，同店实现10%-20%中段增长；海外MNSO 收入27.8 亿元，同比+30.5%（占名创品牌比重49.2%），其中美国同店增长达20%-30%低段。TOPTOY 收入6.0 亿元，同比+111.8%。集团整体同店录得中个位数增长。
　　门店稳步扩张，结构性因素致利润率波动。25Q4 国内/海外MNSO 门店分别同比净增182/465 家至4568/3583 家；TOPTOY 同比净增58家至334 家。盈利端，整体毛利率46.4%（同比-0.6pct），经调整净利率13.6%（同比-3.2pct），主要受海外直营占比提升及阶段性地采增加等结构性因素稀释。
　　点评：本季度公司收入端表现亮眼，全面打破指引上限。中美大盘同店双录双位数增长，叠加TOPTOY 持续发力，打消市场对增长疑虑。尽管海外直营战略投入与阶段性地采增加致使短期利润率承压，但国内门店“腾笼换鸟”提效与自研IP 战略初见成效。展望未来，在产品创新与大店模型共振下，公司有望持续释放增长动能。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26-28 年调整后净利润分别为32.1/35.1/38.7 亿元，参考美股可比公司，给予公司2026 年15 倍PE，对应美股合理价值22.49 美元/ADS、港股合理价值43.95 港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；IP 拓展不及预期；产品质量问题。