公司25Q4 收入合计62.5 亿/+32.7%，经调整净利润8.5 亿/+7.6%，经调整净利润率13.6%/-3.2pct，其中国内名创品牌收入28.7 亿/+25.0%，名创品牌海外收入为27.8 亿/+30.5%，TOPTOY 收入6.0 亿/+111.8%。兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY 持续孵化带来的长期成长。
　　维持“强烈推荐”评级。
　　收入增速超预期，海外收入贡献提升。公司25Q4 收入为62.5 亿/+32.7%，收入增速好于预期；毛利率为46.4%/-0.7pct，经营利润为9.1 亿/-5.9%，经调净利润为8.5 亿/+7.6%，经调净利率为13.6%/-3.2pct。收入拆分来看，国内名创品牌收入28.7 亿/+25.0%，名创品牌海外收入为27.8 亿/+30.5%，TOPTOY 收入6.0 亿/+111.8%。
　　名创内地：同店中双位数增长，门店数量增加。25Q4 国内名创品牌收入28.7亿/+25.0%，其中同店实现中双位数增长，全年同店实现中个位数增长。25Q4国内名创净增门店161 家，Q4 末门店数4568 家。公司Q4 国内实现高质量增长，增长主要由同店增长拉动。
　　名创海外：收入高增速持续，同店低个位数下降。25Q4 名创品牌海外收入为27.8 亿/+30.5%，同店低个位数下降。其中重点的美国市场收入同比增长60%-70%，同店增长20%+；同时公司通过门店拓展、会员运营等不断改善海外市场门店质量。Q4 名创海外净开门店159 家，其中亚洲净增45 家，北美净增40 家，拉美净增38 家，欧洲净增24 家，其他市场净增12 家，Q4末门店数3583 家，公司海外门店网络持续较快扩张。
　　TOPTOY：25Q4 TOPTOY 品牌收入6.0 亿/+111.8%，收入增速延续高速增长。全年收入19.2 亿/+94.8%，Q4 末门店总数334 家，Q4 净增门店数27家；海外门店加速拓展，25 年末海外门店数已达到30 家。
　　投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY 持续孵化带来的长期成长。因美国市场仍在培育期，调整公司26E/27E/28E 经调净利分别32.0/35.6/39.8 亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、净利率不及预期，关税风险。