本报告导读：
　　名创优品2025 年收入增速超指引，经调整经营利润符合指引；2026 年指引增速稳健，26Q1指引强劲，增长动能逐步从拓店切换至店均增长、直营高增。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。考虑公司海外直营仍在投入阶段、永辉及 26年一次性投资收益影响，上调2026 年、下调2027 年并新增2028 年公司归母净利润至28.36/30.91/38.98（+3.77/-3.46）亿元人民币。考虑公司IP 战略多点开花、中美核心市场店均及拓店共同向上，给予2026 年16xPE，目标市值453 亿元人民币，以1HKD=0.8808CNY 汇率计算，上调目标价至41.51（+0.96）港元，增持。
　　公司发布2025 年业绩公告。2025 年实现收入214.4 亿元（人民币，下同），同增26.2%，增长超预期主因中、美Q4 同店超预期（分别录得中双、低20%增长）；实现经调整经营利润 36.7亿元，同增7.9%，主要受收入结构调整及IP 储备带来的授权费增长影响，符合预期；经调整净利润29.0 亿元，同增6.5%。2025 年股东回报19.1 亿（5.5亿回购和13.6 亿分红），占经调整净利润的65.8%。
　　增长动能逐步从拓店切换至店均增长、直营高增。分业务板块，2025年中国MINISO/ 海外MINISO/TOP TOY 分别实现收入109.0/123.4/19.2 亿元，同增16.8%/29.3%/94.8%。渠道方面，2025 年全球门店净增705 家至8485 家， 其中中国MINISO/ 海外MINISO/TOP TOY 分别净增182/465/58 家。同店方面，2025 年公司整体同店实现低单增长，其中中国/美国/欧洲同店分别实现中单/中单/低单增长。
　　2026 年指引增长稳健，2026Q1 指引强劲。2026 年营收指引增长高双位数，中国、北美同店指引均低单增长，门店指引净增510-550 家（中国/海外分别净增120/390-430 家）。2026Q1 营收指引同增25%，中国、北美同店指引分别高单、中高双增长；公司表示因投资MiniMax 预计将产生一次性公允价值变动收益8.5-9 亿人民币。
　　自有IP 势头强劲，新增艺人IP 联名反响较好。26 年初储备多个自有IP，2026Q1 YOYO 销售额为1.65 亿元，公司认为2026 年国内销售额有望达6 亿，加上海外市场，销售额有望达8-10 亿；新增艺人IP 联名，3 月以来Jennie 联名反响较好，快闪店首日流水破220 万。
　　风险提示：海外关税和运费扰动，拓店不及预期，IP 上新不及预期。