名创优品发布25 年全年及四季度业绩：
　　1）25 年四季度收入62.54 亿元，同比+32.7%，此前公司指引增长25%-30%，收入增长超预期； 25 年四季度经调整经营利润10.6 亿元，同比+11.7%，此前公司指引增长双位数，符合预期； 25 年四季度经调整经营利润率17.0%，同比下降3.2pct，此前公司指引利润率下降幅度与三季度变动幅度接近（三季度下降2.1pct），利润率不及预期。
　　2）25 年全年收入214.44 亿元，同比+26.2%，较24 年收入增长提速（24 年增速+22.8%），在大店调改、发力IP 等一系列举措下增长改善。但在25 年利润端出现下滑（25 年利润12.1 亿元vs24 年26.4 亿元），受到永辉亏损并表8.1 亿元、股权激励费用3.7 亿元、股票挂钩证券利息及收购永辉利息2.8 亿元、TOP TOY优先股产生的赎回负债公允价值变动1.6 亿元等。从经调整口径看，2025 年经调整净利润29 亿元，同比+6.5%，经调整净利率下降2.5pct，受到IP 战略、美国直营等新业务投入期影响。
　　MINISO 中国：门店升级+自有IP 策略成效显著、收入逐季度改善1）25 年四季度MINISO 国内收入28.72 亿元（同比+25.0%），收入逐季度加速（vs25Q1-Q3 分别+9.1%、+13.6%、+19.3%），主要是国内同店继续改善和开店共同驱动。
　　2）在同店方面，25Q4 同店增长处于10%-20%中段，而25Q3 同店增长为高个位数，同店表现较好受益于门店优化升级、IP 产品结构升级。根据公司业绩会，截至2025 年底国内已有26 家“乐园系”门店，乐园系门店、旗舰店、大店合计占国内门店数大概10%，但是在2025 年贡献了20%GMV，预计26 年大店战略将继续拉动单店店效。
　　3）开店方面，截止到25Q4 的MINISO 国内门店数为4568 个，环比净增161 家门店，开店逐季度增加（ vs25Q1-Q3 净开店分别为-111、+30、+102 家）。
　　4）IP 方面，公司通过国际IP+自有IP 双轮驱动，YOYO 为2025 年签约IP，公司复用渠道运营和产品能力助力YOYO 破圈，根据业绩会，2025 年销售额破亿元，2026 年前三个月YOYO 销售额达到1.65 亿元，管理层预计在2026 年全球销售额有望突破10 亿元。
　　MINISO 海外：美国表现亮眼，海外表现分化1）25 年四季度MINISO 海外收入27.82 亿元（同比+30.5%），其中美国地区销售表现亮眼，四季度同店实现20%-30%低段增长。2025 年全年海外收入86.29 亿元（同比+29.3%），分地区看2025 年同店销售表现分化，亚洲国家（除中国外）下降低个位数、北美洲增加中个位数、拉丁美洲下降中个位数、欧洲增加低个位数、其他地区增加高个位数，东南亚和拉美相对承压，预计2026 年公司将升级产品及门店类型改善销售表现。
　　2）门店方面，截止到25Q4 的MINISO 海外门店数为3583 个，环比增加159个，25Q1-Q3 海外净开店分别为+95、+94、+117 家。直营门店依然是公司发展重点，2025 年海外直营、合伙人及代理门店分别达到700 家和2883 家。
　　3）美国依然是公司发展重点，2025 年美国线下门店GMV 同比增长60%-70%，随着公司集群式开店、优化门店店型以及针对性开发商品策略落地，2025 年美国同店改善明显。当前海外直营市场处于投入期，虽然利润率低于成熟的加盟代理业务，随着店效提升和成本优化，利润率逐渐释放。
　　TOP TOY：势能向上，增长加速
　　25 年四季度 TOP TOY 国内收入5.99 亿元（同比+111.8%），收入增速进一步加快（ vs25Q1-Q3 分别为+58.9%、+87.1%、+111.5%）；截止到25Q4 的门店数334　　个，环比增加27 个门店。 TOP TOY 通过全球化、全品类、IP 矩阵策略，2025年增长提速明显。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-2028 年公司收入分别255.22、290.44、324.80 亿元，同比+19%/+14%/+12%；预计2026-2028 年归母净利润分别为25.03、33.02、37.89 亿元，同比+108%/+32%/+15%，对应PE 分别为13.9x/10.5x/9.2x；经调整净利润分别为32.04、36.78、40.91 亿元，同比+10.6%/+14.8%/+11.2%，对应PE 为10.9x/9.5x/8.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　同店修复不及预期、海外直营门店爬坡和利润率提升不及预期、IP 投入较大影响利润率恢复不及预期。