公司近况
　　云音乐母公司网易公告3Q23 业绩：其中，云音乐3Q23 收入同比下降16.3%至19.73 亿元，基本符合我们预期；毛利率环比提升0.2ppt至27.2%，符合我们预期。公司未披露3Q23 更多运营数据及财务细节。
　　评论
　　在线音乐订阅收入健康发展，社交娱乐业务或在4Q23 单月环比企稳。在线音乐：网易在业绩会提到，3Q23 云音乐MAU相对稳健在2 亿人左右。我们认为公司具有差异化优势，音乐业务在内容生态完善下有望继续健康成长。社交娱乐：我们认为，2023 年因行业直播调整以及公司运营策略减少直播功能曝光，3Q23 社交娱乐收入受到影响。网易在业绩会提到，社交娱乐业务在3Q23 后半期单月经营环比企稳。我们预计，公司社交娱乐业务4Q23 单月收入或逐渐环比稳定。
　　多方面内容建设不断完善，版权音乐不断补全。2023 年8 月26 日，李宇春音乐版权正式上架网易云音乐，超100 首单曲回归；8 月28 日，公司发布石头计划第五季，作为原创音乐扶持计划，为原创音乐人提供全方位、创新性和系统性的扶持，知名音乐人或组合棱镜乐队/夏日入侵企画来自石头计划。10 月31 日，公司亦宣布与张杰达成全新战略合作，在音乐版权、个人厂牌专辑发行、音乐IP打造等方面展开深度合作。根据网易公告，2023年9 月底，云音乐有66 万名注册的独立音乐人。我们认为，公司多方面内容建设不断完善，关注后续重点版权内容的回归进展。
　　关注音乐行业格局变化，盈利能力呈改善趋势。音乐业务：我们认为，当前行业格局相对稳定，公司重点版权陆续回归，而原创音乐人扶持也有所加强。我们认为，公司音乐业务或持续量价齐升趋势，同时关注公司后续获客投入程度的变化，以及潜在音乐行业竞争格局的变化。盈利能力：公司一直以来对版权投入的ROI看重，3Q23 毛利率环比继续小幅提升，我们预计中短期内公司盈利能力在音乐健康发展下或持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2023 年利息收入高于预期及有效的成本费用控制，我们上调2023年Non-IFRS净利润34.6%至7.42 亿元，维持2024 年盈利预测不变。现价对应24.9/15.1 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑行业估值中枢上移和盈利确定性相对较高，我们切换至2024 年Non-IFRS P/E估值，上调目标价25.4%至120 港元，对应31/18 倍2023/2024年P/S，较现价有25%上行空间。
　　风险
　　监管政策风险，市场竞争加剧，版权回归缓慢，内容成本超出预期，用户增长不及预期，社交娱乐承压，独立音乐人流失风险，交易流动性风险。