毛利率持续提升带动公司盈利能力不断改善，维持“买入”评级公司2023 年实现营业总收入79.39 亿元（同比-11.75%），主要系公司采用审慎经营策略，减少直播展示并降低收入分成比例，导致社交娱乐服务收入下降所致。
　　2023 年归母净利润7.34 亿元（2022 年亏损2.21 亿元），毛利率为26.7%（同比+12.4pct），净利率为9.3%（同比+11.7pct），毛利率提升主要系在线音乐服务收入占比自2022 年41%提升至2023 年55%，版权成本结构及收入分成比例改善所致，公司实现扭亏为盈主要系毛利率提升及费用率管控所致。基于公司盈利进程加快，我们上调2024-2025 年并新增2026 年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.08/12.81/14.44（2024-2025 年前值为9.64/11.85）亿元，对应EPS 分别为4.7/6.0/6.7 元，当前股价对应PE 分别为17.3/13.6/12.1 倍，我们看好公司毛利率提升继续驱动盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　基于内容与社区优势，在线音乐付费用户规模与ARPU 值持续提升2023 年公司在线音乐平台月活用户达2.06 亿人（同比+8.7%），日活用户/月活用户比例稳居30%以上。2023 年，公司持续拓展音乐厂牌曲库，与新海诚、相信音乐、鱼丁系、RYCE Entertainment 等厂牌展开合作，上架了五月天、苏打绿、王嘉尔、莫文蔚、凤凰传奇等音乐人的歌曲。独立音乐人生态保持领先，2023年独立音乐人达68.4 万人（同比+11.9%）。得益于优质服务、丰富内容和创新功能，及会员权益扩充的带动，公司2023 年在线音乐服务会员达4412 万人（同比+15%），在线音乐服务会员月ARPU 值达6.9 元（同比+4.5%）。
　　加速AIGC 技术在音乐领域落地及消费场景拓展，进一步拓展音乐变现空间云音乐深化AI 技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用，旗下AI 音乐实验室研发的一站式AI 音乐创作工具，亮相央视新闻新年特别节目《迈出新步伐》，根据3 个关键词10 秒生成歌曲。此外公司进行多终端布局，用户可以在手机、PC、电视、车载等场景轻松切换。我们认为，AI 有望降低音乐内容成本和门槛，丰富内容供给，同时配合消费场景的拓展，有望进一步打开音乐的变现空间。
　　风险提示：头部版权获取具有不确定性，用户规模和付费率提升不及预期等。