本报告导读：
　　公司2023 全年业绩好于预期，社区用户新高盈利能力显著改善，全年实现扭亏为盈。
　　摘要：
　　维持增持” 评级，更新目标价110.64 港元。公司全年业绩好于预期，商业化提速盈利能力显著改善。考虑到在线音乐订阅潜力、内容服务成本优化与AI 赋能社区增长，更新盈利预测，预计2024-2026 年经调整净利润至10.3/13.5/16.6 亿元人民币（前值2024-2025 年为8.8/13.9亿元人民币，下同），对应PE 17X/13X/11X。结合可比公司一致预期，给予24E PS 2.6X，更新目标价110.64 港元，维持“增持”评级。
　　经调整净利润超预期，全年实现扭亏为盈。公司23H2 实现收入39.59亿元，同比-16.4%，在线音乐强劲表现驱动下营收符合预期；实现毛利率29%，同比+13pct，主要得益于会员订阅销售收入增长与内容服务成本优化驱动；实现经调整净利润4.87 亿元，同比+375%，经调整净利率12.3%，环比+3.8pct，全年实现经调整净利润8.19 亿元，同比扭亏为盈，毛利改善与费用管控下集团利润超预期并实现全年盈利。
　　音乐社区用户新高，AI 赋能创作生态。公司2023 年实现MAU 2.06亿人，同比+8.7%，DAU/MAU 稳定在30%+，优质内容供给与用户体验优化推动MAU 新高；创作者端，截至2023 年12 月31 日，平台注册独立音乐人近68.4 万人，上传音乐曲目约310 万首，总曲库达到149 百万首，相信音乐等音乐版权回归以及天娱传媒等版权续签推动厂牌曲库壮大，网易天音平台、X Studio 等AI 工具激发创作活力。
　　在线音乐强劲会员订阅高增，社交娱乐仍待恢复。公司23H2 实现在线音乐收入23.30 亿元，同比+21.6%，其中订阅会员收入19.40 亿元，同比+23%，付费用户数46.49 百万人，付费率22.67%，ARPPU 7 元/人，同比+3.7%，内容供给丰富、创新互动功能与优化促销方式推动会员数与付费双增长；社交娱乐收入15.48 亿元，同比-42%，付费用户1.68 百万人，同比+18%，ARPPU 同比-51%，公司主动调整直播站内曝光与调整分成比例，社交娱乐调整后未来盈利能力进一步提升。
　　风险提示：行业竞争格局恶化；商业化未及预期；费用投放超预期等。