版权费用调整致2024Q1 毛利率大幅提升，维持“买入”评级公司2024Q1 实现营业总收入20 亿元（同比+3.6%，环比+2.2%），实现毛利润7.7 亿（同比+75.6%，环比+28.3%），毛利率为38%（同比+15.6pct，环比+7.7pct），毛利润增长及毛利率提升，主要系部分版权成本的一次性调整、会员订阅收入增加以及成本管控的持续改善，版权费用的一次性调整增加了2024Q1 约5 个百分点的毛利率。我们维持2024-2026 年业绩预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.08/12.81/14.44 亿元，对应EPS 分别为4.7/6.0/6.7 元，当前股价对应PE 分别为20.3/15.9/14.1 倍，我们看好公司毛利率提升继续驱动盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　原创、自制与版权采买三条路径，持续丰富平台优质内容公司持续投入优质内容，通过原创扶持、自制音乐与版权采买三条路径，实现爆款突破。网易音乐人裘德三度入围金曲奖、斩获六项提名，入围作品均由网易云音乐出品及发行。2018 年裘德通过“石头计划”等网易音乐人扶持项目崭露头角，逐步成长为备受认可的华语乐坛新势力。平台自制歌曲《5:20AM》《阿普的思念》爆火全网，掀起一股方言新说唱热潮。此外，2024 年以来，JYP、Kakao等韩国音乐版权陆续回归，IU、TWICE、Stray Kids 等热门歌手金曲也陆续回归云音乐平台，同时平台进一步丰富了环球、索尼、华纳、SM、YG、CUBE 等全球音乐版权合作生态。
　　深化AI 辅助音乐创作，或带来提质增效并进一步打开成长空间云音乐持续深化AI 技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用，一站式AI音乐创作工具网易天音，近期面向所有网易云音乐用户开放入口，提供包括词、曲、编、唱、混等AI 音乐创作全流程辅助功能，帮助音乐爱好者低门槛进行音乐创作。我们认为，AIGC 技术的应用有望降低音乐内容制作成本和门槛，丰富内容供给，带动用户规模增长与付费内容消费，同时配合汽车等新消费场景的拓展，有望进一步打开音乐业务的变现空间。
　　风险提示：用户规模增长及付费率提升不及预期，行业竞争加剧等。