毛利率提升驱动利润端大幅改善，维持“买入”评级公司2024 年实现营业总收入79.50 亿元（同比+1.1%），实现归母净利润15.65亿（同比+113.2%），实现经调整净利润17.00 亿元（同比+107.7%），其中在线音乐服务业务收入。2024 年毛利率达33.7%（同比+7pct），主要系成本措施优化以及内容授权费用的一次性调整使2024 年的毛利率增加了约1.3 个百分点所致。
　　基于公司盈利能力持续改善，我们上调2025-2026 并新增2027 年业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.12/20.12/22.20（2025-2026 年前值为14.94/16.82）亿元，对应EPS 分别为8.4/9.3/10.2 元，当前股价对应PE 分别为16.1/14.5/13.2 倍，我们看好毛利率提升继续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　版权音乐与独立音乐曲库不断丰富，多元内容储备为长期成长基石公司持续丰富授权音乐和原创音乐储备，2024 年与JYP 娱乐、KaKao 娱乐、CJ娱乐等展开新合作。此外，公司正在寻求与欧美音乐人进行版权合作。截止2024年6 月，平台注册独立音乐人超77 万名，上传曲目约440 万。除音乐外，公司积极扩充长音频内容储备，2024 年平台每名用户的长音频平均收听时间同比增长35.8%，多元化音频内容或进一步带动用户消费，驱动长期成长。
　　优秀产品体验与平台内容驱动会员规模增长，AI 或赋能音乐业务全流程公司持续增强以音乐为核心的变现水平，受益于加强会员服务所提供产品和内容带动在线音乐付费用户增加，2024 年会员订阅收入达44.59 亿元（同比+22%）。
　　此外，在会员规模快速扩张的情况下，会员的留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，日活用户/月活用户数比例稳居30%以上。2025 年公司将进一步提升产品体验，拓宽用户UGC 互动场景，进一步培育音乐社区，带动内容消费，同时伴随在车载场景等音乐消费场景的拓展，平台用户规模及会员规模有望持续增长。此外，网易云音乐已接入DeepSeek，将基于DeepSeek-R1 大模型，整合自有AI技术能力，在歌曲智能推荐、音乐资讯搜索、音乐人创作辅助、用户歌曲定制，以及长音频内容生成、社交场景创新等多领域积极探索，或进一步打开变现空间。
　　风险提示：用户规模增长及付费率提升不及预期，行业竞争加剧等。