事件：
　　2025 年2 月20 日，公司公告2024 年业绩，2024 年营收79.5 亿元（yoy+1.1%），经调整净利润17 亿元（yoy+107.7%）。
　　投资要点:
　　2024 年业绩超市场预期，经调整净利润翻倍增长。
　　2024 年营收79.5 亿元（ yoy+1.1% ） ， 营业成本52.69 亿元（yoy-8.6%），经调整净利润17 亿元（yoy+107.7%），毛利率33.7%（同比+7pct），经调整净利率21.4%（同比+11pct），其中2024H1/H2分别为21.6%/21.1%，主要系在线音乐服务中的会员订阅服务收入的大幅增长以及内容服务成本等持续优化。2024 年公司销售及市场费用率、一般及管理费用率、研发费用率7.7%/2.3%/9.8%，同比-1.9/+0.2/-1.2pct。
　　在线音乐业务收入同比+23%，审慎经营社交娱乐业务。
　　2024 年在线音乐业务收入53.5 亿元（yoy+23.1%)，其中会员订阅收入44.59 亿元（yoy+22.2%），占比83.3%，增长主要系月付费用户增加，公司MAU 稳定增加，DAU/MAU 比例稳居30%以上。广告及其他收入合计8.96 亿元（yoy+27.6%）。2024 年社交娱乐及其他业务收入25.96 亿元（yoy-26.2%），主要系为聚焦核心音乐业务，对社交娱乐业务采取了更为审慎的经营策略。
　　加强版权方合作，AI 赋能音乐创作和智能推荐。
　　（1）2024 年内容服务成本40.09 亿元（YOY-12.8%），占收入的比例为50.4%（同比-8pct）。2024 年公司音乐曲目数量及种类保持稳定增长，不断扩充音乐版权，与JYP 娱乐、CJ 娱乐、李健等签署版权协议、与Kakao 等建立战略合作关系。截至2024 年末，平台注册独立音乐人超77.35 万名（同比+8.95 万），上传约440 万首音乐（同比+130 万）。
　　（2）2024 年公司推出「音乐播客生成工具」与「对谈播客生成工具」， 并已完成DeepSeek-R1 的全能力接入， 同时将基于DeepSeek-R1 大模型，整合自有AI 技术能力，在歌曲智能推荐、音乐资讯搜索、音乐人创作辅助、用户歌曲定制，及长音频内容生成、社交场景创新等多领域积极探索。2024 年，平台每名用户的长　　音频平均收听时间同比大增35.8%。
　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司收入87.21/93.76/99.24 亿元，归母净利润17.07/18.31/19.27 亿元，经调整净利润18.47/19.78/20.81 亿元，对应经调整PE 为18/17/16X。
　　网易云音乐为国内领先的在线音乐平台，付费用户数持续增长带动会员订阅业务业绩高增，长期来看公司经营杠杆逐步释放，盈利能力提升；且2024 年9 月公司已入港股通。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本提升、行业政策监管、版权到期不续约、其他娱乐形式的竞争、其他音乐平台的竞争等风险。