事件：公司发布24 年业绩公告，实现营收79.5 亿元人民币，同比提升1.1%，收入增长平缓主要系社交娱乐业务持续收缩。24 年公司盈利能力显著改善：实现毛利润26.82 亿元，同比提升27.5%，对应毛利率由23 年的26.7%提升至33.7%，主要系会员规模扩大所带来的规模效益、核心在线音乐业务的强劲变现水平以及持续的成本优化措施，若干内容授权费的一次性调整使得毛利率增加约1.3pct；公司实现经调整归母净利润17.0 亿元，同比大幅提升107.7%。
　　点评：在线音乐收入增长维持韧性，公司持续保持领先的音乐衍生社区的用户粘性。24 年在线音乐实现收入53.55 亿元（yoy+23.1%），其中会员订阅收入同比增长22.2%，主要得益于会员规模的增长，但被每月付费用户收入的摊薄略微抵消。会员规模快速增长的情况下，平台每月活跃用户总数稳定增加，日活跃用户数/月活跃用户数比率稳居30%以上。
　　1）公司不断专注差异化内容生态，丰富版权及原创音乐储备。公司加强与版权方合作，丰富音乐品类的内容供应；丰富广泛的音乐厂牌曲库，与国内外音乐人建立合作关系；与版权方密切合作，加强内容分发与商业化。公司致力于投资助力音乐人进行音乐创作，截至24 年12 月底，平台注册独立音乐人超过773,500名，上传约440 万首音乐曲目。此外，公司积极扩充平台上的长音频内容储备，2024 年长音频内容的消费实现稳定增加，平台上每名用户的长音频平均收听时间同比大幅增长35.8%。
　　2）社区生态及产品创新：24 年初以来全面升级应用，通过增强个性化内容推荐及创新功能，进一步专注于改善用户的音乐变现及消费体验，例如公司升级“音乐百科全说”并推出歌词本、AI 唱歌、小灯泡等创新功能进行歌曲推广；培养以音乐为导向的社区共鸣及连接；拓展与网易的合作及多终端布局等。
　　社交娱乐业务策略调整，转向核心音乐业务。24 年社交娱乐业务实现收入25.96亿元，同比减少26.2%，主要由于采取更为审慎的经营策略。
　　公司持续加强费用管控。24 年销售费用同比下降19.3%至6.12 亿元，主要由于采取更为审慎的推广策略，推广及广告费用有所减少；管理费用同比增加11.8%至1.85 亿元，主要由于雇员福利费用有所增加；研发费用同比下降10.2%至7.80亿元，主要由于技术资源利用率提高。
　　盈利预测、估值与评级：网易云音乐高度重视产品功能优化及用户体验，规模效应及良好的成本控制带来盈利能力提升显著。考虑公司订阅付费用户增长态势良好，成本结构优化及运营效率进一步提升，上调25 年经调整归母净利润预测至19.0 亿元（与上次预测+64%），新增26-27 年经调整归母净利润预测21.7/24.5亿元。基于盈利预测上修，上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；用户付费提升不及预期；产品优化不及预期。