事件：公司发布25Q1 未经审计财务业绩，实现营收18.6 亿元人民币，同比下降8.4%，主要系社交娱乐业务净收入下降影响，在线音乐收入增长维持韧性。
　　25Q1实现毛利润6.8亿元（yoy-11.4%），对应毛利率为36.7%，同比下降1.3pct，环比提升4.8pct。24Q1 实现毛利润为7.7 亿元，对应毛利率38.0%，但由于24Q1 某些版权费用的一次性调整增加了约5 个百分点的毛利率，剔除该影响后24Q1 真实毛利润约为6.7 亿元，对应真实毛利率约33.0%；因此25Q1 真实毛利润同比增长约2.0%，真实毛利率同比提升约3.7pct。公司版权内容采购高度重视ROI，经营杠杆释放带来毛利率持续提升。
　　网易云音乐聚焦差异化音乐内容，通过产品功能迭代持续增强用户粘性。
　　1）公司注重独立音乐人生态。网易云音乐是中国最大的独立音乐人在线孵化器，21 年3 月注册独立音乐人的音乐曲目占平台所有音乐流媒体播放量的比例超过47%。独立音乐人成为平台内容创作的支柱，截至24 年12 月底，平台注册独立音乐人超过773,500 名，上传约440 万首音乐曲目，根据网易云音乐官方微博，25 年5 月平台宣布新增两类音乐人身份：AI 音乐人与见习音乐人，鼓励初级音乐人入驻平台，进一步完善网易音乐人体系，吸引更多元化的音乐创作力量，丰富平台原创音乐储备，打造差异化发展。
　　2）公司持续丰富版权内容。近年来，公司着重加强与版权方的合作力度，全力丰富音乐品类的内容供应；25 年1 月，网易云音乐与韩国SM 娱乐公司在版权续约谈判上取得了初步共识，在1 月31 日版权到期后，SM 旗下全部歌曲将暂时无需下架，凸显公司将努力争取更长期稳定的版权合作机会。
　　3）产品调整优化，提升用户体验。公司根据用户反馈对平台进行调整优化，自25 年2 月以来，于官方渠道发布了多则针对产品自身的优化公告，包括针对歌单界面排布、图标优化、云音乐桌面端交互与视觉升级等，进一步提升了用户体验，满足用户个性化需求。此外，针对产品的社交功能，平台创新性地推出了“陌生人一起听”功能，强化了社交属性。25 年4 月，网易云音乐上线十二周年，推出「每次播放，都是遇见」主题庆典活动，包括十二周年听歌报告、你的12年特别歌手、网易音乐人荣誉里程碑2025、你的有声书特别记忆等创意活动。
　　4）推出功能创新，加速AI 渗透。在AI+音乐方面，网易云音乐于25 年3 月推出了DeepSeek 锐评红心歌单功能，在提升用户体验、优化内容创作和分发效率以及探索音乐产业创新模式方面迈出了重要的一步。
　　盈利预测、估值与评级：网易云音乐高度重视产品功能优化及用户体验，规模效应及良好的成本控制下盈利能力仍有提升空间。虽然社交业务收缩对总收入增长产生负面影响，但考虑到公司整体毛利率提升良好，且费用管控力度仍有超预期可能，我们维持25-27 年经调整归母净利润预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；用户付费提升不及预期；产品优化不及预期。