事件：
　　公司于2025年8月 14 日发布 2025 半年度业绩公告，2025H1 公司实现营收38.27 亿元，同比-6.0%；实现归母净利润为18.85 亿元，同比+132.8%。
　　点评：
　　Q2 业绩超出预期，在线音乐服务收入快速增长。2025H1 公司实现收入38.27 亿元，同比下滑-6.64%，主要系在线音乐服务收入增加但社交娱乐服务收入减少较多。其中，在线音乐服务收入为29.67 亿元，同比增长15.9%，而会员订阅服务收入达到24.70 亿元，占在线音乐服务收入比例超80%。2025H1，公司实现营业利润8.45 亿元，同比大幅增长，主要系公司采取审慎的推广策略而推广及广告费用减少。净利润方面，2025H1实现净利润18.82 亿元，同比翻倍以上增长，超出市场预期，主要系公司确认递延所得税抵免人民币8.49 亿元。盈利质量方面，公司2025H1毛利率提升至36.4%，同比+1.4%。期间费用方面，销售及市场费用减少55.8%至1.63 亿元；一般费用及管理费用增加3.6%至0.93 亿元，主要系法律及专业费用增加；研发费用减少4.2%至3.79 亿元，主要系技术资源利用率提高而使运营效率提升。
　　加强内容生态建设，持续推进产品创新及优化用户听歌体验，积极拓展音乐消费场景。展望未来，公司将以用户体验为核心，构建独特内容生态，探索前沿技术升级产品功能。内容生态建设方面，公司持续加强与版权方合作，新增RBW、StarShip 等流行K-Pop 厂牌内容，引入李健、张艺兴、陈楚生等华语歌手热门歌曲，并拓展欧美音乐版权，覆盖嘻哈等多元品类；同时，公司强化领先独立音乐人生态，公司平台注册独立人音乐人超过81.9 万人，上传约480 万音乐曲目；此外，公司发展及宣传独特自制音乐内容，致力于打造高质量、精品化的音乐内容。产品创新与社区运营方面，公司持续优化用户音乐发现及听歌体验，积极拓展音乐消费场景。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 为12.70/10.31/12.13 元，当前股价对应PE 为20X/24X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：付费转化不及预期，行业竞争加剧。