2024 财年4 季度业绩：收入11 亿美元，基本符合预期，同比增32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600 万美元，同比降54%，不及我们预期的6900 万美元，对应调整后运营利润率3.2%，同比降5.9 个百分点，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来短期影响。调整后归母净利润3700 万美元，低于我们/彭博一致预期的7700 万美元/7200 万美元，对应调整后净利率3.2%，同比降4 个百分点。
　　核心教育业务概览：教学点加速扩张，教育新业务维持高速增长。1）传统业务： 留学备考/ 出国咨询/ 成人及大学生/ 高中收入同比增17.7%/17.3%/16.4%/25%，贡献收入约55%。2）新业务：收入同比增50%，收入贡献约20%，较去年同期提升2 个百分点，非学科培训季度招生同比增39%至87.5 万人次。3）教学点加速扩张，截至5 月31 日达1,025 个，同/环比增277/114 个（+37%/13%，对比上季度环比净增68 个），2025 财年预计扩张20-25%。4）4 季度加速扩张，同时加大文旅相关业务投入以及员工奖金，影响教育业务利润率。
　　财务预测及估值：我们预计2025 财年1 季度收入同比增33%至14.6 亿美元，不考虑东方甄选收入，我们预计收入约为12.6 亿美元，同比增34%（管理层指引31-34%）， 与辉同行分拆仍将影响1 季度整体运营利润率，或同比下降3 个百分点。但剔除东方甄选，预计运营利润率同比提升2 个百分点至19%，主要受教育业务旺季规模效应拉动。我们认为教培需求及公司业务表现仍然稳健，考虑文旅业务投入、与辉同行出售以及后续东方甄选改革影响，下调2025 财年集团运营利润率至11.3%。保守原则不考虑东方甄选及现金价值，对应截至2025 年2 月底12 个月利润，给予25 倍市盈率，下调目标价至80 港元/103 美元（EDU US），对应2025/26 财年28/21 倍市盈率及2025 财年收入30%增速指引。维持买入。