公司于2024 年10 月23 日发布FY25Q1（6-8 月）业绩，收入yoy+30.5%至14.35 亿美元；non-gaap 经营利润yoy+22.6%至3.0 亿美元，对应non-gaap经营利润率为20.9%，yoy-1pct；non-gaap 经调整归母净利润yoy+39.8%至2.7 亿美元，对应non-gaap 经调整归母净利率为18.4%，yoy+ 1pct。剔除东方甄选影响后，收入yoy+33.5%至12.8 亿美元，经营利润yoy+58.4%至3.0 亿美元，non-gaap 经营利润率为24.4%，yoy+2.2 pct，均符合前期公司指引。展望FY25Q2，公司预计剔除东方甄选影响后收入yoy+25~28%至8.5~8.7 亿美元，略低于彭博市场一致预期。
新业务持续高速健康增长，非学科业务进展顺利。分业务来看收入增速，FY25Q1 出国考试和出国咨询yoy 分别为18.8%/20.7%，受基数及消费降级趋势影响相比FY2024 有所降速，但整体符合前期预期。成人及大学生yoy+30.4%，教育新业务yoy+49.8%，实现高速增长。非学科业务在60个城市开展，报名人数达48.4 万人。智能学习系统也在60 个城市开展，活跃用户数为32.3 万人。文旅业务上，公司通过新东方品牌下的学校，开展国内外游学营及在30 个省市及海外举办面向各年龄层的顶级文旅项目。
展望FY25Q2，我们认为线下稳步健康扩张将为教育业务增长奠定坚实基础。FY25Q1 学校及学习中心环比增加64 间至1089 间（vs 彭博一致预期为1067 间），公司还通过OMO 学习系统改进和新技术迭代，持续提升网点运营效率。公司预计全财年产能扩张区间为20-25%。我们认为FY25Q1 新学习中心数略超预期但核心教育业务经营利润率仍符合预期主要系：1）学习中心爬坡期缩短利用率提升；2）客单价提升；3）运营杠杆释放。公司在业绩会中指引FY25Q2 分业务增速如下：海外相关业务增速超过20%，国内大学生业务增速超过35%，高中业务增长约20%，教育新业务增速为45-46%。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司受益于品牌优势，转型后将持续迅速恢复。受直播业务自营品推广及人员工资影响，短期利润率或有所承压，但教育业务利润率仍持续扩张。随着非学科监管红线不断明确，我们看好公司作为行业龙头企业迅速恢复的能力。此外，公司也持续回购，加强股东回报。截止10 月22 日，公司在公开市场累计回购9800 万ADR，总值为4.58 亿美元。考虑到公司扩张及文旅业务处于开展初期对利润率有所拖累，我们下调FY25-26 经调整净利润至5.0/6.6 亿美元（原值为6.4/8.2亿美元），维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新业务拓展不及预期、监管风险、舆情风险、公司治理风险。