事件:
　　（1）公司2024 年11 月30 日公布北京地区2024 年12 月计划开业五家线下门店，发展老师线上学习机教学+教练线下答疑智慧学习模式。
　　（2）公司2024 年10 月23 日公告FY2025Q1 业绩，FY2025Q1实现营业收入14.35 亿美元，yoy+30%，qoq+26%，Non-GAAP归母净利润2.65 亿美元，yoy+40%，Non-GAAP 归母净利率18%，同比+1pct。
　　投资要点:
　　FY2025Q1 为教培行业暑期旺季，新业务带动下收入增长符合预期、教育业务利润率同比修复2.2pct，Q2 为传统业务淡季，收入、利润增速或将放缓
　　（1）收入端，公司FY2025Q1 实现营业收入14.35 亿美元（vs 公告前彭博一致预期14.42 亿美元），yoy+30%，qoq+26%，其中教育业务（不含东方甄选）收入同比+33.5%，贴近此前指引（31%~34%）上限。分业务来看，出国考试准备和出国咨询业务yoy+19%/+21%; 成人及大学生国内考试业务yoy+30%；教育新业务yoy+50%，暑期为教育行业传统旺季，维持高增速。
　　（2）毛利端，公司FY2025Q1 毛利润8.52 亿美元，yoy+29%，毛利率59%，同比-0.5pct，环比+7pct。
　　（3）费用端，公司FY2025Q1 销售费用1.94 亿美元，yoy+42%，销售费用率13%，同比+1pct，环比-5pct；管理费用3.65 亿美元，yoy+15%，管理费用率25%，同比-3pct，环比-8pct，主要来自股权激励费用减少。
　　（4）利润端，公司FY2025Q1 经营利润2.93 亿美元，yoy+43%，经营利润率20%，同比+1.8pct。Non-GAAP 经营利润3 亿美元，yoy+23%，Non-GAAP 经营利润率20.9%（vs 此前彭博一致预期20.6%），同比-1.4pct，不含东方甄选的Non-GAAP 经营利润率24.4%，同比+2.2pct。公司FY2025Q1 归母净利润2.45亿元，yoy+45%，归母净利率17%，Non-GAAP 归母净利润2.65　　亿元，yoy+40%，归母净利率18%，同比+1pct。
　　（5）资产负债端，截至FY2025Q1 期末，公司现金及现金等价物11.47 亿美元，定期存款（流动）15.14 亿美元，短期投资22.49亿美元。
　　（6）公司预计FY2025Q2 营收（不含东方甄选自营品及直播电商业务）8.51~8.72 亿美元，yoy+25%~+28%，Q2 为公司传统教培业务淡季，同时文旅新业务仍在探索阶段，收入增速放缓，利润率可能有所波动。
　　网点数量环比增幅下降，新学年开启，学习机付费用户同比高增截至FY2025Q1 期末，公司共有学校及学习中心1089 间（其中学校80 间，教学中心1009 间）环比+64 间（vsFY2024Q4 环比+114间），同比+296 间，恢复到双减前峰值（FY2021Q4）的65%左右。
　　FY2025Q1 非学科业务报名人次达48.4 万，yoy+11%。智能学习系统及设备在60 个城市中采用，活跃付费用户达32.3 万，yoy+78%。
　　盈利预测和投资评级：公司教育业务增长强劲，教学网点新开速度快，考虑到公司在教培行业积累的品牌声誉、运营经验、充裕的在手资金，我们看好产能扩张逻辑下教育业务收入增长，考虑到留学业务收缩，FY2025Q2 低基数前提下公司收入指引略低于我们此前预期，下调全年收入利润，但基于行业发展及竞争分析，仍维持此前评级。我们预计公司FY2025-2027 实现收入51.92/62.99/ 74.76亿美元，归母净利润4.73/6.34/8 亿美元，对应PE 21/16/12x，经调整归母净利润5.28/6.89/8.76 亿美元，对应经调整PE19/14/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期、汇率波动风险、产能扩张导致成本增加、业务季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。