事件
　　1 月21 日公司发布FY2Q25 未经审核业绩，实现收入10.39 亿美元/+19.4%，实现归母净利润0.32 亿美元/+6.2%，实现经调整归母净利润0.36 亿美元/-29.1%。
　　点评
　　收入端超指引，教育新业务增长带动收入高增。FY2Q25 实现收入10.39 亿美元/+19.4%，其中教育业务（不包含东方甄选及直播电商业务）实现收入8.94 亿美元/+31.3%，超此前指引（8.51~8.72亿美元）。其中出国考试培训、出国咨询业务分别同比+21.1%/+31.0%；成人及大学生国内考试培训业务+34.9%。教育属性新业务同比增长42.6%，主要受益于学习机业务、非学科辅导需求强劲。FY3Q25 公司教育业务营收指引10.1~10.3 亿美元，同增20~23%。
　　学习机付费用户同增超40%。截止24 年11 月末非学科类辅导在近60 个城市开展，FY2Q25 报名人次99.4 万人/+26.5%。3）智能学习系统机设备在约60 个城市采用，FY2Q25 活跃付费用户数26.1万/+44.2%。K-9 非学科类培训需求旺盛。
　　教育业务经营利润率提升，费用控制良好。产能爬坡盈利能力提升，FY2Q25 公司毛利率52.0%，同比提升0.6pct；销售费用率18.9%/+1.1pct，管理费用率31.3%/+0.2pct。经营利润率（不含电商）2.8%/+1.0pct ； Non-GAAP 经营利润率（ 不含电商） 达3.2%/+0.1pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计FY25~27 Non-GAAP 归母净利为4.9/6.7/8.5 亿美元，YoY+34.75%/+35.96%/+27.21%，当前股价对应PE 为20.2/14.8/11.7X，考虑到公司教育新业务仍有望保持较快增长、文旅业务有望成为新增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　招生增长和学费提价不及预期的风险；教育行业的政策变动风险。