2QFY25（2024 年9 月-11 月）核心业务收入及利润率超市场预期
新东方公布2Q FY25 业绩：总收入10.4 亿美元，同比19.4%，基本符合市场预期；除东方甄选外业务（“核心业务”）收入同比增长31.3%至8.9 亿美元，高于公司指引区间高端和市场预期。Non-GAAP 经营利润为2,758 万美元，对应经营利润率2.7%，基本符合市场预期；核心业务Non-GAAP 经营利润率3.2%，超出市场预期。公司指引3Q FY25 核心业务收入介于10.073亿美元至10.325 亿美元，同比增长18%-21%，指引区间高端低于市场预期，主要受高客单价的留学备考等业务需求收缩影响。公司于8 月6 日公告，宣布将股份回购计划有效期进一步延长至2025 年5 月31 日，并将回购额度由4 亿美元提升至7 亿美元；截至2025 年1 月20 日，公司根据回购计划已累计回购约5.43 亿美元。
　　发展趋势
　　核心业务短期增长或放缓。2QFY25，1）教育留存业务：留学备考业务/留学咨询业务收入分别同比增长21.1%/31.0%；国内备考及语言培训业务收入同比增长34.9%。2）教育新业务收入同比大幅增长42.6%。其中，K9 非学科类辅导业务当季报名人次同比增长26%至约99.4 万，增速环比回升，主要受招生窗口的波动影响。3）文旅业务收入环比有所下滑，主要受季节性影响。
　　考虑外部环境不确定性对公司留学备考、文旅等业务需求的影响，管理层于业绩会将FY25 全年人民币口径收入增长指引由30%调整至25%以上。
　　核心业务经营利润率改善超预期。2QFY25 公司Non-GAAP 经营利润率达2.7%；其中，核心业务Non-GAAP 经营利润率达3.2%, 同比略改善0.12 个百分点。展望下半年，我们预计留学备考及文旅业务利润率或短暂承压，部分被K12 业务利润率优化所抵消；我们预计，FY25 全年核心业务Non-GAAP经营利润率或同比持平。
　　盈利预测与估值
　　考虑出国备考等业务增长或弱于此前预期，下调FY25/26 收入7.6%/8.1%至48.9 亿元/60.7 亿元；下调Non-GAAP 归母净利润4.1%/5.4%至4.63 亿元/6.49 亿元。我们看好公司核心业务的优势市场地位及中长期盈利改善前景，维持跑赢行业评级；考虑短期业务压力，下调目标价14%至70 美元（基于FY25 SOTP；下调核心业务收入预测，同时将核心业务FY25 P/E 由18x 下调至16x；考虑东方甄选存续业务恢复进展优于预期，将FY25 GMV 预测由70 亿元上调至78 亿元），对应25x FY25 Non-GAAP P/E。公司目前交易于17x FY25 Non-GAAP P/E，对应50%上行空间。
　　风险
　　非学科培训政策风险；高中业务政策风险；直播业务景气度风险。