本报告导读：
　　收入与利润率指引低预期导致股价承压，主要系文旅及出国留学业务拖累，核心主业收入及盈利符合预期，关注拓店放缓后盈利改善。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到短期竞争格局加剧及消费降级影响，利润率或受拖累，下调公司FY2025-2027 Non-GAAP 净利润分别为4.7（-9%）/5.38（-19%）/7.36（-9%）亿美金，EPS 为0.27/0.31/0.43 美金。
　　业绩简述：公司FY2025Q2 营收10.39 亿美金/+19.44%，高于BBG一致预期的增速17.21%，毛利润5.4 亿美金/+21%，毛利率52.02%/+0.61pct，归母利润0.32 亿元/+5.57%，净利率3.07%/-0.4pct，Non-GAAP 归母利润0.36 亿元/-29.14%，低于BBG 一致预期的0.45亿元，净利率3%/-0.4pct；Non-GAAP OP 为0.28 亿美元/-46%，Non-GAAP OPM 3%/-3pct；针对FY25Q3 指引中营收（剔除甄选）10.07-10.33 亿美金，同比+18-21%，人民币收入同比+20-23%，低于30%的增速预期，环比显著降速。
　　收入指引低预期主要系留学业务降速拖累。①FY25Q2 分业务看增速，出国留学/出国考培/国内大学生/新业务营收增速21/31/35/43%，非学科报名99.4 万人/+26%，智能学习机付费用户2.61 万人/+44%，②低基数下整体表现符合预期，FY25Q3 预计留学业务增速环比降至15%，主要系高客单业务增速下修，高中业务预计20%以及新业务40%增长符合预期，说明高中1v1 业务下滑影响相对有限，k9 主业仍然坚挺，营收环比降速3pct 符合预期，针对教育业务全年20-25%营收增速不变；③文旅业务Q3 预计环比降速至70%左右，主要系淡季影响。
　　文旅+留学业务利润率有所拖累，产能扩张放缓有望改善盈利水平。
　　①针对FY25Q3 核心主业利润率同比-1.5pct 主要系文旅及留学业务拖累，核心主业利润率稳中有升，考虑到25Q2 产能扩张仅5%，盈利水平有望回暖；②甄选亏损带来影响逐步弱化；③文旅全年收入10 亿元人民币、亏损1.7-1.8 亿元人民币，固定投入成本较高带来淡季拖累较明显；④后续方向在逐步加密网点+调整考核机制以夯实教学质量及单店盈利水平。
　　风险提示：政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。