投资要点
　　新东方发布FY2025Q2 业绩：收入利润略超此前指引1） FY2025Q2 收入10.4 亿元，同比增长19%，较彭博一致预期高2%。
　　FY2025Q2 非甄选收入增速为31%，此前指引25%-28%，超过指引增速。
　　2） FY2025Q2 Non-GAAP 经营利润及利润率分别为0.28 亿美元、2.7%（彭博一致预期0.28 亿美元）； FY2025Q2 非甄选业务 Non-GAAP 经营利润率为3.2%，同比提升0.12pct，之前指引为淡季影响下利润或承压。
　　业务增速呈现分化，出国、文旅等高端业务线发展受到宏观环境影响1） 新东方预计2025 财年三季度收入（不包括东方甄选）10.073 至 10.325 亿美元之间，同比增长18% 至 21%（按人民币计价为20%至23% 之间），较二季度增速进一步放缓。
　　2） 分业务来看，高端业务线受到宏观环境影响较大，比如出国考试准备业务和部分一对一业务。根据公告， FY25Q2 出国考试准备和咨询分别增长21.1%和31%，在财报会上公司指引 FY25Q3 出国考试准备业务将增长大约15%，有所放缓。
　　3） K12 业务韧性相对更强，但在基数效应下增速略有放缓。 FY25Q2 教育属性新业务增长42.6%，在财报会上公司指引 FY25Q3 增长超过40%。分业务来看，FY25Q2 非学科报名人次和智能学习系统及设备活跃付费用户分别同比增长26%和44%，学习机业务增速更快。
　　4） 文旅业务低基数下增速较快，根据财报会， 新东方新整合的文旅业务在FY25Q2 的收入同比增长233%。文旅业务高端线比如出国游学预计也受到宏观环境影响，我们估计 FY25Q3 增速也将有所放缓。
　　网点保持稳健扩张，预计全年学习中心数量增长20%-25%根据财报会，估计 FY25Q2 新东方学校及学习中心的总数为1143 间（环比扩张5%），仍预计 FY2025 全年网点扩张20%-25%（VS FY2024 为37%扩张），保持稳健扩张。
　　2025 财年展望：三季度利润率或承压，全年收入增速预期或下调我们估计FY25Q3 非甄选业务经营利润率同比或下降，主要是高端业务线出国留学相关业务和文旅业务在宏观环境影响下，收入增速放缓，对利润率产生扰动。
　　全年收入增速预期或从30%+下调至25%+，公告中指引FY25Q3 非甄选业务收入增速18%-21%，结合我们对财年四季度的预计，新东方非甄选收入增速预期或从此前30%+下调至25%+。 FY25 财年利润率仍将同比增长，但在出国等业务线影响下，利润率提升幅度的预期也将下降。
　　盈利预测与估值
　　我们预计新东方FY2025-FY2027 归母净利润分别达到417/555/672 百万美元，对应PE 分别为19.06x/14.32x/11.83x；Non-GAAP 归母净利润分别为492/637/763 百万美元，对应PE 分别为16.14x/12.47x/10.42x。综合考虑出国留学业务对收入增速和利润率的影响，调至 “增持”评级。
　　风险提示
　　新业务开展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动影响消费、成人出国留学需求下降