业绩概览：截止24 年11 月30 日,公司FY25Q2 净收入同比+19.4%至10.4 亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+31.3%至8.94 亿美元。符合此前公司业绩指引（+25%至+28%）。经营净利润0.19 亿美元，同比-9.8%；Non-GAAP 经营利润0.28 亿美元，同比-45.8%；归母利润0.32 亿美元，同比+6.2%。Non-GAAP 归母净利润为0.36 亿美元，同比-29.1%。利润下滑主要是受到子公司东方甄选剥离“与辉同行”影响。
　　教育业务总体保持良好，新业务增速略有放缓：截至FY25Q2 末，公司学校及学习中心数1,143 间，环比增加54 间。FY25Q2 海外考试准备和出国咨询业务同比增长21.1%及31.0%；大学生及成人考试业务同比增长34.9%；新业务方面，Q2 整体营收同比增长42.6%，其中非学科类辅导业务报名人次99.4 万人次，同比增长26.5%。智能学习系统及设备Q1 活跃付费用户达26.1 万人，同比增长44.2%。
　　FY25Q3 收入增长指引低于全年：FY25Q2 公司毛利率52.0%，同比+0.6pct；销售/管理费用率15%/31.3%，同比+1.1pct/+0.2pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率2.8%，同比+1.0pct；除东方甄选自营产品及电商业务后的Non-GAAP 经营利润率3.2%，同比-0.1%；此外，公司预计FY25Q2（2024 年12 月1 日至2025 年2 月28 日）的净营收总额将为10.1 亿美元至10.3 亿美元之间（不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长18%到21%之间（低于此前给出的全年业绩指引），预计2025 财年第三季度以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比+15%；新业务收入保持40%左右增长。
　　目标价68.2 美元/53.0 港元，维持买入评级：由于宏观经济不确定性对高端业务（如海外考培和一对一）需求产生影响、教育业务快速复苏增加的基数效应及汇率影响，FY25Q3 的收入增速放缓。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计48 亿美元，资金储备充足。我们以DCF测算，wacc12%,永续增长0%（考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势），调整公司目标价为68.2 美元/53.0 港元，维持买入评级。