预计3QFY25（2024 年12 月-2025 年2 月）核心业务收入同比增长21%我们预计3QFY25 新东方收入同比基本持平至12.0 亿美元；预计Non-GAAP经营利润1.38 亿美元，对应Non-GAAP经营利润率11.5%，同比下滑0.2ppt。我们预计公司除东方甄选外业务（“核心业务”）收入同比增长21%至10.35 亿美元，基本持平于公司此前指引区间高端（10.073 亿美元-10.325 亿美元，同比增长18%-21%）；预计核心业务录得Non-GAAP经营利润1.29 亿美元，对应Non-GAAP经营利润率12.5%，同比下滑2.5ppt。
　　关注要点
　　核心业务增长不确定性仍存。3QFY25，我们预计公司核心业务收入同比增长21%。分板块看，我们预计：留学备考和咨询业务收入增速将持续放缓至10-15%区间中低端，主要系消费降级背景下，高端一对一课程需求收缩；国内备考及语言培训业务收入维持30%以上的同比增长；高中培训业务收入需求维持刚性，收入同比稳健增长约20%；K9 非学科培训及其他新业务收入维持双位数增长。考虑外部环境不确定性对公司留学备考、文旅等业务需求的影响仍待消化，以及FY25 以来公司教学点扩张速度趋于稳健，我们预计FY26 公司核心业务收入增速或降至20%以下。
　　核心业务经营利润率短期承压。3QFY25，我们预计公司核心业务Non-GAAP运营利润率同比下滑2.5ppt至12.5%，下滑幅度大于此前预期，主要受留学相关业务收入降速及文旅业务亏损拖累。我们预计FY25 核心业务Non-GAAP运营利润率同比增长0.3ppt至11.6%，主要系上年员工薪酬激励等一次性影响消除。展望FY26，伴随成本及费用优化效果显现、教学点利用率提升，我们预计公司核心业务Non-GAAP运营利润率或有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　维持FY25 盈利预测基本不变。考虑出国备考等业务需求或弱于此前预期，下调FY26 收入6.1%至57.0 亿元；下调Non-GAAP经营利润预测11.9%至6.34 亿元；下调Non-GAAP归母净利润预测12.8%至5.66 亿元。我们看好公司核心业务的优势市场地位及中长期盈利改善前景，维持跑赢行业评级；考虑短期业务压力，下调目标价11%至62 美元（基于FY25 SOTP；下调核心业务收入预测，同时将核心业务FY25 P/E由16x下调至14x），对应21.7x FY25 Non-GAAP P/E。公司目前交易于15.6x FY25 Non-GAAPP/E，对应39%上行空间。
　　风险
　　非学科培训政策风险；高中业务政策风险；直播业务景气度风险。