3QFY25 核心业务收入基本符合预期，Non-GAAP 经营利润超预期
新东方公布3QFY25 业绩：总收入11.8 亿美元，同比下滑2.0%，略低于市场预期但基本符合我们此前预期；Non-GAAP 经营利润1.42 亿美元，超出我们及市场预期，主要得益于核心业务（除东方甄选外业务）经营利润超预期。核心业务收入同比增长21.2%至10.4 亿美元，略高于公司指引区间高端，基本符合我们预期；核心业务Non-GAAP 经营利润率13.3%，超出我们预期，主要系留学及文旅业务利润拖累小于预期。公司指引4Q FY25核心业务收入介于10.091 亿美元至10.366 亿美元，同比增长10%-13%，指引区间高端略低于市场预期，主要受留学备考等业务需求收缩影响。截至2025 年4 月22 日，公司根据此前回购计划已累计回购约6.96 亿美元，回购额度已基本用完。
　　发展趋势
　　核心业务增长压力持续。3QFY25，公司核心业务收入同比增长21.2%。分板块看：留学备考业务/留学咨询业务收入分别同比增长7.1%/21.4%；国内备考及语言培训业务收入同比增长17.0%；教育新业务收入同比大幅增长34.5%。其中，非学科类辅导业务报名人次同比增长15%至40.8 万，智能学习系统及设备活跃付费用户数同比增长64%至30.9 万。展望4QFY25，管理层于业绩会表示，人民币口径下，预计留学相关业务收入同比增速或将放缓至8%，国内备考及语言培训业务收入同比增长约19%，高中培训业务收入同比增长约16-17%，教育新业务收入同比增长30-35%。
　　核心业务经营利润率亟待改善。3QFY25 公司Non-GAAP 经营利润率达12.0%；其中，核心业务Non-GAAP 经营利润率达13.3%, 同比下降1.8个百分点, 主要系海外业务收入增长放缓以及文旅业务投入影响。管理层预计，伴随成本及费用优化效果显现、教学点利用率提升，核心业务利润率的短期压力或有望逐步缓解，管理层指引4QFY25 核心业务Non-GAAP 经营利润率将回归同比改善趋势。
　　盈利预测与估值
　　维持FY25 收入和Non-GAAP 归母净利润基本不变。考虑留学相关业务增长压力持续，下调FY26 收入1.2%至56.3 亿美元；考虑降本提效成果显现，上调Non-GAAP 归母净利润6.8%至6.04 亿美元。维持跑赢行业评级和目标价62 美元（基于FY25 SOTP），对应21.5x FY25 Non-GAAPP/E。公司目前交易于15.4x FY25 Non-GAAP P/E，对应41%上行空间。
　　风险
　　非学科培训政策风险；高中业务政策风险；直播业务景气度风险。