2025 财年3 季度业绩：收入同比降2%至11.8 亿美元，低于我们/彭博市场预期3%/4%；不包含东方甄选，教育及文旅收入同比增21%。调整后运营利润1.4 亿美元，对应运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降，主要受留学业务收入增速承压及文旅投入的影响。调整后归母净利润1.02 亿美元，低于我们/彭博市场预期的1.2 亿美元，对应净利率8.6%。
　　 核心教育：传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，备考/咨询收入分别同比增7%/21%。新业务收入维持强劲增长，同比增35%，占比总收入27%，较去年同期上升约7 个百分点。非学科培训季度招生同比增15%至40.8 万人次，增速放缓主要受招生窗口差异影响。智能学习系统及设备付费用户达30.9 万，同比增64%。截至2 月28 日，教学点达1189个，环比增4%，符合此前2025 财年扩张节奏20%的预期。
　　 4 季度展望：我们预计2025 财年4 季度核心教育（含文旅）收入同比增13%至10.36 亿美元（管理层指引10-13%增速），与此前预期基本一致，增速放缓主要受到出国备考+咨询业务增速降至8%，对比财年初预期的20%+不确定性增强，其他大学生成人/K12 业务增速仍维持年初稳健增长预期。受到出国相关业务增速放缓影响，公司从3 季度起启动成本控制策略，预计4 季度核心教育业务运营利润率将同比提升1 个百分点。
　　 估值：我们预计2025 财年/2026 财年公司核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%，对比2024 财年13.1%。公司加速调整出国留学考培课程结构，预计2026 下半财年将看到更大贡献，带动该业务整体收入约5%。出国咨询业务仍是业务内领先品牌，英美留学占比合计超过50%，预计2026 财年全年收入持平。K12 相关教育服务仍是公司增长主要贡献因素。考虑公司过往成本控制经验，预计在收入增速略微承压的前提下，公司利润率或有持续释放可能。公司现价对应2025年市盈率仅12 倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引。对应教育服务业务15 倍市盈率，维持目标价46 港元/64 美元（EDU US），维持买入