事件：
　　新东方发布FY2025Q3业绩公告，2024 年 12 月至 2025 年 2 月公司净营收11.8 亿美元/-2.0%，经营利润1.25 亿美元/+9.8%，归母净利润0.87亿美元/+0.1%；Non-GAAP 经营利润1.42 亿美元/-0.2%，Non-GAAP 归母净利润1.13 亿美元/-14.3%。
　　收入指引：预计FY2025Q4 净营收（不包括东方甄选）为10.09~10.37亿美元/+10~13%，以人民币计算的收入增速在12~15%。
　　点评：
　　宏观经济波动等因素影响下出国相关业务增速放缓。剔除东方甄选自营产品及直播电商业务，FY2025Q3 净营收10.38 亿美元/+21.2%，经营利润1.26 亿美元/+5.0%。分业务看，出国考培、出国咨询同增7.1%、21.4%，成人及大学生国内考培业务同增17.0%，教育新业务同增34.5%；非学科辅导报名人次40.8 万/+14.9%，智能学习系统及设备在近60 个城市中使用、活跃付费用户30.9 万/+64%。
　　海外相关业务增速放缓及新整合的文旅业务的投资，对当期利润造成短期影响，预计下一季度起将展现改善趋势。FY2025Q3 毛利率55.1%/+8.5pct，经营利润率10.5%/+1.1 pct，Non-GAAP 经营利润率12.0%；剔除东方甄选的经营利润率12.1%/-1.9 pct，Non-GAAP 经营利润率13.3%/-1.8 pct。本季度毛利率显著改善，但销售费用及管理费用同比增长较多对净利润有所拖累。展望FY2025Q4，我们认为基于K12教育业务利润率进一步提升、总部费用率有效控制以及去年一次性费用带来的低基数等因素可以有效缓解出国业务及文旅业务的拖累，公司盈利能力将展现回升趋势。
　　投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑出国相关业务及文旅业务的拖累，教育业务配合10-15%的网点产能扩张仍将实现强劲增速，预计FY2025-FY2027 公司归母净利润为4.2/5.1/6.3 亿美元，Non-GAAP 经营利润为5.2/6.4/7.8 亿美元，Non-GAAP 归母净利润为4.7/5.7/6.7 亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧，宏观经济波动等。