事件：公司发布FY2025Q3 财报。公司FY2025Q3（2024 年11 月31 日-2025 年2 月28 日）实现净营收11.83 亿美元（yoy-2.0%），其中剔除东方甄选后的净营收达10.38 亿美元（yoy+21.2%），略超上一季度业绩指引（10.07~10.33 亿美元），经营利润1.25 亿美元（yoy+9.8%），剔除东方甄选后的经营利润1.26 亿美元（ yoy+5.0%）， 归母净利润0.87 亿美元（yoy+0.1%），Non-GAAP 归母净利润1.13 亿美元（yoy-14.3%）。
　　宏观环境影响下留学业务增速放缓，K12 业务保持稳定。公司将持续提升教学网点数量与网点利用率，预计FY25 教学点容量同比增幅超过20%，FY26目标同比增长10-15%。分业务看，FY2025Q3 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长7.1%/21.4%/17.0%；教育新业务营收同比增长34.5%，其中非学科业务单季度学生人次达40.8 万人（YoY+14.93%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达30.9 万人（YoY+64.36%）；新业务条线看，直播电商自营产品SKU 已达600 个，文旅业务FY25Q3 收入同比增长85%。
　　FY25Q3 非甄选利润率略微承压，Q4 利润率在成本管控措施下预计增长。
　　FY2025Q3 公司毛利率达55.07%（YoY+8.48PCTs），销售费用率达15.40%（YoY+2.04PCTs），管理费用率达29.14%（YoY+5.30PCTs）。经营利润率/Non-GAAP 经营利润率达10.5%/12.0%，同比+1.1/+0.2PCTs，其中不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP 经营利润率达12.1%/13.3%，同比-1.9/-1.8PCTs，预计主要是由于留学等业务受到宏观经济和国际关系变化影响，K12 教育业务预计保持增长。公司预计FY25Q4 经营利润率同比有所上涨，主要是由于公司自Q4 起启动所有业务线的成本控制和效率提升措施。
　　收款端保持增长，Q4 指引较为保守。截至FY25Q3，公司递延收入（客户预收款）17.50 亿美元（YoY+15.0%），收款端保持增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2025Q4 净营收（不包括东方甄选）同增10%~13%至10.09~10.37 亿美元，指引较为保守，主要是由于留学业务在宏观经济压力下需求同比增速放缓，预计FY25Q4 留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比增长6%/17%/14-15%/30-33%。FY26 预计留学考培/留学咨询/高中/教育新业务/文旅同比增长5-10%/0%/12-13%/25-30%/15-20%。
　　投资建议：公司教育业务基本盘稳固，考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计FY2025-2027 年实现Non-GAAP归母净利润4.74/5.58/6.61 亿美元，同增24.3%/17.8%/18.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。