事件:
　　公司2025 年4 月23 日公告FY2025Q3 业绩，FY2025Q3 实现营业收入11.8 亿美元，yoy-2%，归母净利润0.9 亿美元，yoy+0.1%，Non-GAAP归母净利润1.1 亿美元，yoy-14.3%。
　　投资要点:
　　 FY2025Q4 收入降速，利润率有望提升
　　（1）收入端：公司FY2025Q3 实现营业收入11.8 亿美元，yoy-2%，其中教育业务（不含东方甄选）收入10.4 亿美元，同比+21.2%，超出此前指引的18%~21%。
　　（2）毛利端：公司FY2025Q3 毛利润6.5 亿美元，yoy+15.8%，毛利率55.1%，同比+8.5pct，主要得益于降本增效。
　　（3）费用端：公司FY2025Q3 销售费用/管理费用分别为1.8/3.4 亿元，yoy 分别+13.0%/+19.8%，销售费用率/管理费用率分别为15.4%/29.1%。
　　（4）利润端：FY2025Q3 经营利润1.2 亿美元，yoy+9.8%，经营利润率10.5%，同比+1.1pct，Non-GAAP 经营利润1.4 亿美元，yoy-0.2%，Non-GAAP 经营利润率12%（vs 此前彭博一致预期10.8%），同比持平。FY2025Q3 不含东方甄选的Non-GAAP经营利润率13.3%，同比-1.8pct，主要由于海外业务增速放缓及文旅投入较大，对公司业绩造成短期影响。
　　（5）资产负债端，截至FY2025Q3 期末，公司现金及现金等价物14.2 亿美元，定期存款14.1 亿美元，短期投资18.5 亿美元。
　　（6）公司FY2025Q4 收入指引降速，降本增效有望提升盈利能力。
　　公司指引FY2025Q4 营收（不含东方甄选自营品及直播电商业务）10.1~10.4 亿美元，yoy+10%~+13%，受国际局势变化影响，出国业务增速放缓，公司持续推进降本增效，持续提升效　　率，预计利润压力将得到缓解。
　　 分业务来看，出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增FY2025Q3 出国业务收入增速承压，智能设备活跃人数持续高增。出国考试准备和出国咨询业务分别yoy+7.1%/+21.4%; 成人及大学生国内考试业务yoy+17%；教育新业务yoy+34.5%，继续维持较高增速，非学科报名人次40.8 万， yoy+14.9% ， 智能设备活跃付费用户30.9 万，yoy+64.4%。
　　 盈利预测和投资评级：公司在教培行业积累了强大的品牌声誉、运营经验和充裕的在手资金，我们看好降本增效下教育业务利润释放，考虑到国际经济形势对公司传统留学业务及文旅新业务的影响，以及公司FY2025Q4 收入指引降速，我们下调全年收入利润，但基于行业发展及竞争分析，仍维持此前评级。我们预计公司FY2025-2027实现收入48.6/55.3/62.7 亿美元，归母净利润4.1/5.1/6.2 亿美元，对应PE 19/15/13x，维持“买入”评级。
　　 风险提示：新业务发展不及预期、汇率波动风险、产能扩张导致成本增加、业务季节性波动、经营管理风险、监管政策变化风险、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、宏观经济、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。