收入增速符合预期，Q4 指引增速放缓
　　业绩概览：截止25 年2 月28 日,公司FY25Q3 净收入同比-2.0%至11.8 亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+21.2%至10.38 亿美元。处于此前公司业绩指引（+18%至+21%）。经营净利润1.25 亿美元，同比+9.8%；除甄选的经营净利润1.26 亿美元，同比+5.0%；除东方甄选自营产品及电商业务后的GAAP 经营利润率12.1%，同比-1.9%，主要受高毛利率的留学业务走低影响。
　　Non-GAAP 经营利润1.42 亿美元，同比-0.2%；归母利润0.87 亿美元，同比+0.1%。Non-GAAP 归母净利润为1.13 亿美元，同比-14.3%，主要因为Wofe 公司资金出境导致的税率提升影响。
　　留学业务增速放缓，高中及新业务总体良好：公司网点数量达1189家、环比上年末已同增16%，维持全年20-25%产能扩张计划。分业务来看，FY25Q3 海外考试准备和出国咨询业务同比增长7.1%及21.4%；大学生及成人考试业务同比增长17.0%；新业务方面，Q3 整体营收同比增长34.5%，其中非学科类辅导业务报名人次40.8 万人次，同比增长14.9%。智能学习系统及设备Q3 活跃付费用户达30.9 万人次，同比增长64.4%。
　　FY25Q4 及FY26 展望：公司预计FY25Q4（2024 年3 月1 日至2025 年5 月31 日）的净营收总额将为11.0 亿美元至11.3 亿美元之间（不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长10%到13%之间，预计FY25Q4 以人民币计算的收入增长将在12%到15%之间。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比+8%；高中业务同比+16~17%，教育新业务同比+32%~35%（以人民币计）。FY26 公司净营收增速预计与FY25Q4 接近，网点预计同比增长10~15%。
　　目标价64.3 美元/50.3 港元，维持买入评级：考虑到宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数下增长放缓，我们调整对于公司的收入利润增长预期。公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司除东方甄选的Non-GAAP 净利润率将获得一定改善。我们以DCF 测算，wacc12%,永续增长0%（考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势），调整公司目标价为64.3 美元/50.3 港元，维持买入评级。