业绩简评
　　2025 年7 月30 日晚间公司披露2025 财年四季报（2025 年3-5 月），同时宣布三年股东回报计划。FY2025Q4 公司实现营收12.43 亿美元/yoy+9.4%。其中，教育业务（含文旅）营收10.89 亿美元/yoy+18.7%，超出指引上限，Non-GAAP 经营利润率6.5%，同比提升4.1ppt，好于预期。公司指引FY2026Q1 总收入14.641~15.072亿美元/yoy+2~5% ， FY2026 全年收入51.453~53.903 亿美元/yoy+5~10%，略低于预期。
　　经营分析
　　1）受经济环境、国际局势和竞争加剧影响，FY2026 教育业务收入增速预计放缓。FY2025Q4 公司出国考培/留学咨询 /K9 新业务收入yoy+14.6%/8.2%/32.5%。公司预计FY2026Q1 出国业务同比下降5%，主要受到经济环境和国际局势影响，出国需求减弱；K9 业务Q1 预计同比增长15-16%，增速放缓，一方面有排课错期（Q4确收更多）的节奏影响，另一方面，经济环境和小机构竞争加剧加大了招生压力。我们认为教培行业增速逐步进入平稳期，结合当前政策环境，龙头的阿尔法能力趋稳。
　　2）教育收入降速带来利润压力，不过降本增效、东方甄选改善预计对利润有正向贡献。教育业务利润率与产能扩张节奏和教学点利用率相关，收入超预期降速对利润端构成压力。不过，公司从Q4 开始积极推行降本增效，有望对利润率起1~1.5ppt 正向贡献。
　　另外，东方甄选盈利能力也在改善。
　　3）宣布三年股东回报计划，自2026 财年起生效。根据计划，公司将以上一财年净利润中不少于50%用于回报股东，方式包括分红和回购，我们认为此次力度较为积极。FY2025 全年公司实现GAAP归母净利润3.72 亿美元，估算今年股东回报总额将不低于1.86亿美元。
　　盈利预测、估值与评级
　　国内教培行业贝塔仍在，K12 教培需求偏刚性。经过前两年的快速修复，考虑当下政策环境，我们认为龙头阿尔法能力正逐步趋稳，增速进入平稳期。我们预计FY2026-2028 年公司总收入52.76/57.19/62.28 亿美元，三年复合增速8%；Non-GAAP 归母净利润5.60/5.98/6.41 亿美元，现价对应经调整PE 为14/13/12 倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　教育消费疲软；中小机构竞争加剧；政策收紧。