业绩概览：截止25 年5 月31 日,公司FY25Q4 净收入同比+9.4%至12.4亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+18.7%至10.89 亿美元。超出此前公司业绩指引（10.09 至10.37 亿美元）。经营亏损867 万美元，同比-182.4%；除甄选的经营亏损0.16 亿美元，同比-312%，主要是幼儿园业务计提一次性商誉减值6030 万美元；归母利润710 万美元，同比-73.7%。Non-GAAP 归母净利润为9808 万美元，同比+59.4%。
　　留学业务增速放缓，教育新业务增速良好：分业务来看，FY25Q4 海外考试准备和出国咨询业务同比增长14.6%及8.2%；大学生及成人考试业务同比增长17.0%；新业务方面，Q4 整体营收同比增长32.5%，其中非学科类辅导业务报名人次91.8 万人次，同比增长4.9%。智能学习系统及设备Q4 活跃付费用户达25.5 人次，同比增长35.6%。直播电商管理层在FY2025 已完成运营调整，文旅业务FY25Q4 收入同比增长71%。FY25Q4 公司学习中心净增量为同比增长8-9%，FY26 目标同比增长10-15%。
　　FY26Q1 及FY26 展望：公司预计FY26Q1（2025 年6 月1 日至2025 年8月31 日）的净营收总额将为14.6 亿美元至15.1 亿美元之间，同比增长2%到5%之间。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比下降4-5%；大学及成人业务同比+增长10%；高中业务同比增长11-12%或更高，教育新业务同比增长15%-16%。此外，公司预计FY26（2025 年6 月1日至2026 年5 月31 日）的净营收总额将为51.45 亿美元至53.9 亿美元之间，同比增长5%-10%之间，教育新业务同比+20%，其余各业务增速指引均与FY26Q1 基本保持相同。
　　目标价59.6 美元/46.8 港元，维持买入评级：考虑到宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数下增长放缓，我们调整对于公司的收入利润增长预期。公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司的Non-GAAP 净利润率将获得一定改善。此外，公司宣布一项为期3 年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东。
　　我们以DCF 测算，wacc12%,永续增长-1%（考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势），调整公司目标价为59.6 美元/46.8 港元，维持买入评级。