事件概述
　　新东方发布FY26Q1 业绩，公司FY26Q1 净收入/归母净利/Non-GAAP（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为15.23/2.41/2.58 亿美元，同比增长6.1%/-1.9%/-1.6%，收入增长超过此前指引的2-5%。
　　公司于2025 年7 月29 日通过一项为期三年的股东回报计划，将于FY2026 生效，拟将不低于其前一财年股东应占净利润的50%，以股息分配及股份回购等形式回馈股东。
　　公司2025 年10 月28 日宣布为实施2026 财年的股东回报计划，董事会已批准普通现金股息及一个新的股份回购计划：1）现金股息：每普通股0.12 美元，或每美国存托股1.2 美元的普通现金股息，将会分2 次派发，总金额约为1.9 亿美元。首次将分别向截至2025 年11 月18 日收市时登记在册的普通股持有人和美国存托股持有人，派发每普通股0.06 美元，或每美国存托股0.6 美元的普通现金股息。第二次预计向首次派发股息日后约6 个月的普通股持有人和美国存托股持有人，派发每普通股0.06 美元，或每美国存托股0.6 美元的普通现金股息。2）股份回购计划：根据新的股份回购计划，公司可能在未来12 个月内回购最多3 亿美元的公司美国存托股或普通股。
　　分析判断:
　　非学科业务降速，截至FY26Q1 递延收入同比增长10.0%。新业务方面，FY26Q1 整体营收同比增长15.3%，与FY25Q4 的32.5%增速下降，增速有所下滑主要由于经济影响传统教育业务需求、非学科培训随基数增大有所降速；其中非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统机设备活跃付费用户分别为53 万人次/45.2 万人，同比增长9.5%/39.9%（FY25Q4 为4.9%/35.6%）。截至FY2026Q1 末，递延收入结余为19.07 亿美元，同比增加10.0%，增速环比FY25Q4 的9.8%持平。
　　出国教育业务增长受宏观经济影响增速持续放缓。1）FY26Q1 海外考试准备和出国咨询业务同比增长1.0%/2.0%，（FY25Q4 为14.6%及8.2%）。2）大学生及成人考试业务同比增长14.4%（FY25Q4 为17.0%）。
　　FY2026Q1 净利率降幅高于毛利率主要由于所得税拨备占比提升、其他收入占比下降。（1）FY2026Q1 公司毛利率/归母净利率分别为58.1%/15.8%，同比下降1.2/1.3PCT。从费用率来看，FY2026Q1 销售/管理费用率分别为13.2%/24.5%，同比下降0.3/0.9PCT；公允价值变动收益占比提升1.3PCT；其他收入占比下降1.4PCT；所得税拨备占比增加0.6PCT。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司FY26Q2 业绩指引为美元口径收入增长9-12%，FY26 全年业绩指引为美元口径收入增长5%-10%；2）预计FY2026 新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25%；3）长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健，公司推进降本增效，利润率有望持续提升。4）公司专注推进OMO 教学系统，并推出AI 智能学习设备，并推出AI 驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下机线上产品，持续强化产品能力。下调盈利预测，下调公司FY26-28 收入预测53.56/60.91/69.70 亿美元至52.97/57.78/62.96 亿美元；下调FY26-28 归母净利预测4.85/6.10/7.27 亿美元至4.58/5.26/5.77 亿美元，对应下调FY26-28EPS 0.30/0.37/0.44 美元至0.28/0.32/0.35 美元， 2025 年10 月28 日收盘价46.78 港元（1 美元=7.77 港元），对应FY26-28 年22/19/17XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；网点扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险。