根據最新的公告，赤子城科技（09911.HK）預期於2022 年從社交業務及創新業務分別實現25.4 億元人民幣 – 25.7 億元人民幣及2.3 億元人民幣 – 2.6 億元人民幣收入，總收入按年增長約兩成。
　　橫向開拓不同的業務地區： 由於赤子城科技（09911.HK）深耕中東、東南亞等地區，2022 年於卡塔爾舉行的第22 屆世界盃對集團的社交產品造成輕微的影響，導致其第四季度社交業務的平均月活環比減少3.1%至約2,278 萬，而全年則約為2,291 萬。在影響消退的帶動下，我們相信集團社交產品平均月活有望回升。同時，MICO 進一步拓展已發展地區、而YoHo 亦正在探索新的市場，集團有望複製成功的經驗，並通過橫向發展的方向加強其全球的足跡。
　　參與藍城兄弟私有化計劃： 2022 年初，赤子城科技（09911.HK）通過基金參與藍城兄弟私有化項目，並於同年下半年完成交割。藍城兄弟為LGBTQ 社交公司，旗下產品包括同性社交產品Blued 及翻咔、男性健康服務平台荷爾健康。然而，雖然藍城兄弟為全球LGBTQ社交市場中的領導者之一，惟其海外業務的滲透率仍然相對較低，而赤子城科技（09911.HK）的社交產品於海外市場的優勢明顯，在為產品進行地區化方面具有相當的經驗，其核心社交產品MICO 連續數年錄得雙位數或以上的增長。同時赤子城科技（09911.HK）已深耕中東、東南亞等市場，並積極開拓歐美、日韓等已發展地區，我們相信赤子城科技（09911.HK）與藍城兄弟存在協同效應，提升業務的可持續性。
　　創新業務具成長空間： 以遊戲為主的創新業務為赤子城科技（09911.HK）新袙的成長動力，其在去年推出包括Mergeland – Alice’s Adventure 在內的重點遊戲。集團將繼續投入並推出多款新的中度遊戲，虧損在規模擴大後預期能夠持續收窄。
　　可觀的成長空間，予「買入」評級：在橫向拓展的拉動下，我們認為月活及付費用戶的成長將續為赤子城科技（09911.HK）帶來穩定的增長，其中Mico 仍是主要的利潤來源； 同時，得益於規模的成長，我們預期遊戲業務的虧損將持續收窄，帶動集團的利潤率上升。
　　此外，藍城兄弟未來的成長性值得冀待，尤其是我們相信集團有能力為藍城兄弟在海外帶來突破，對比過往以中國為核心的業務更具成長空間。我們因此給予集團【買入】評級，目標價每股4.48 港元，相當於2022 年/2023 年/2024 年45.6x/15.8x/12.7x 預測市盈率。
　　風險因素
　　藍城兄弟海外業務成長未如理想
　　新遊戲未能如期推出
　　遊戲的商業化及生命週期未如預期，令業務未能達到盈虧平衡
未能於新地區複製過往成功的表現
　　用戶付費意願下降