核心观点
2022 年公司营收保持快速增长，达28 亿元，同比增长18.6%；经调整EBITDA 达3.7 亿元，同比增长4.9%。其中社交业务收入为25.6 亿元，同比增长22%，创新业务收入为2.42 亿元。公司社交矩阵不断丰富，除了原有的MICO、Yumy、YoHo 产品以外，公司新推出的游戏社交产品TopTop 表现亮眼，同时公司私有化蓝城兄弟有望在23 年并表，营业收入有望实现大幅提升。
简评
社交业务主导营收增长，私有化蓝城兄弟有望大幅提升营收。
2022 年公司营收保持快速增长，达28 亿元，同比增长18.6%；经调整EBITDA 达3.7 亿元，同比增长4.9%，收入及利润的增长主要系进入高价值市场、优化内容生态等因素带来社交业务整体效率提升，实现更高价值的增长。2022 年全年，公司社交业务收入为25.6 亿元，同比增长22%，主要系社交应用在全球多个市场的成功复制以及商业化效率的提升；创新业务收入为2.42 亿元，主要系精品游戏等创新业务进展顺利，第二增长曲线蓄势待发。2022 年，公司推进“多产品、多市场”战略，不断完善全球开放式社交生态，业绩持续得到印证。我们认为，公司业绩增长有望继续保持，2023 年社交业务有望保持高质量增长，创新业务将步入收获阶段。22 年公司私有化的蓝城兄弟有望在23 年实现并表，预计有望为公司带来大幅的营收增长。
“社交+创新”双轮驱动，多元社交矩阵不断丰富。社交业务方面，公司聚焦全球开放式社交赛道，目前已形成开放式社交、语音社交、心动社交、游戏社交等多元社交产品矩阵，在中东北非、泛东南亚等多个市场实现了高质量的高速增长。公司核心产品之一的MICO 继续保持市场竞争优势和商业化效能，在美、日均进入社交应用畅销榜Top15，月度平均ARPPU 超过200 美元；起步于中东北非的YoHo 继续保持语音社交赛道的领头地位，付费用户同比增长40%，进入美、法、意等国家社交应用畅销榜Top10；心动社交应用Yumy 下载量突破5000 万，实现月度扭亏转盈且毛利率不断提升；自研多人游戏社交平台TopTop 以UGC 的商业模式成功打造了超高用户活跃度和黏性的社区生态，进入“海湾六国”社交应用畅销榜Top3，平均活跃用户每日使用时长达60 分钟，22Q4 环比Q3 收入增长超30%，公司社交矩阵进一步丰富。
在创新业务方面，公司积极围绕精品游戏等领域探索布局。公司于报告期内先后推出了《Mergeland-AnimalAdventure》（4 月）和《Mergeland-Alice’s Adventure》（6 月）两款精品合成类手游，自上线以来，热度不断上升；其中，《Mergeland-Alice’s Adventure》安卓区的月流水已经超过100 万美元，并已进入25 个国家/地区GooglePlay 解谜类游戏畅销榜TOP10。我们认为，随着公司研发投入的不断加大、本地化经营的深入推进，技术中台、运营中台等日益成熟，社交业务与创新业务规模有望进一步扩大。
23 年有望并表蓝城兄弟，Blued 有望持续提升公司商业化能力。2022 年，公司参与了蓝城兄弟的私有化，有望在23 年实现并表。其旗下的Blued 作为全球第二大在线的LGBTQ 社交平台，MAU 已达697 万，DAU/MAU 比例达48%，每个活跃用户日均使用时长达40 分钟，显示出用户群体的稳定和超高粘性。截止2022 年年底，Blued 在海外累积注册用户数约为4900 万人，但从月活跃用户的角度，较之公司设定的2 亿目标用户规模，仍有巨大的增长空间。借助公司在全球社交领域积累的经验和本地化团队赋能，Blued 有望继续在海外扩大规模，提升商业化效能和盈利能力。
估值评级：公司坚持执行“多产品、多市场”战略获得较大成功，“社交+创新”业务持续推动公司业绩增长。我们预测公司23/24年营业收入分别为38.6/46.4亿元，Non-GaaP净利润分别为5.2/6.5亿元，归母净利润分别为2.6/4.1亿元。
风险提示：海外经济恢复不及预期带来的用户付费能力不足的风险，海外政治监管风险及国内互联网行业监管风险，海外游戏市场与陌生人社交市场竞争激烈，MICO、Yumy 等成熟产品流水下滑及用户流失风险，TopTop 等游戏社交产品的新用户增长不及预期及收入不及预期风险，游戏业务流水下滑及用户增长不及预期风险，公司社交业务本地化运营、中度游戏业务转型不及预期，当地法律政策风险，国内的Blued 面临的监管风险，公司的新游戏Pipeline 研发不及预期风险。